【东方证券】迈威生物（688062）-2025年中报点评：商业化突破在即，BD接连落地-250916（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。迈威生物-U 688062.SH 公司研究|中报点评 地舒地舒增长增长加速，多品种放量可期加速，多品种放量可期。25H1 公司实现营收 1.01 亿元（同比-12.4%），其中地舒单抗销售收入 1.00 亿元（同比+51.59%），归母净利润-5.51 亿元（同比-23.9%）。地舒单抗上半年商业化成果亮眼，随着“迈利舒”的重庆市合作项目开展，“迈卫健”拓展肿瘤骨转移适应症，以及新兴市场商业化落地，地舒单抗仍有较大的成长空间。同时，公司已完成“君迈康”的

2、 MAH 转移工作，首个创新品种“迈粒生”获批并授权齐鲁制药商业化，阿柏西普生物类似药即将递交 NDA，公司多品种放量阶段即将来临。BD 接连落地，接连落地，多条管线亦有潜力多条管线亦有潜力。2025 年 6 月公司达成 2 项 BD 交易：1）许可齐鲁制药在大中华区内开发、生产、改进、利用和商业化“迈粒生”的权利，总交易金额最高达 5 亿元（含首付款 3.8 亿元）；2）许可 CALICO 在大中华区外开发、生产和商业化 IL-11 单抗的权利，总交易金额最高达 5.96 亿美元（含首付款 2,500 万美元）。此外，公司管线中还包含 Nectin-4 ADC、ST2 单抗、CDH17 AD

3、C、LILRB4/CD3 TCE 等极具竞争力的产品，亦有 BD 潜力。临床进展顺利，推出临床进展顺利，推出 TCE 新品种新品种。25 年以来公司共有 2 个品种获得国内外 3 项临床试验准入：1）Nectin-4 ADC 联合 JS207（PD-1/VEGF 双抗）用于晚期实体瘤的II 期临床试验（已启动）；2）B7H3 ADC 联合 PD-1 抑制剂、联合或不联合抗肿瘤治疗用于晚期实体瘤患者的 Ib/II 期临床试验；3）CDH17 ADC 获 FDA 许可开展用于晚期结直肠癌及其他晚期胃肠道肿瘤患者的 I/II 期研究。此外，公司 TCE 平台的首款产品 LILRB4/CD3 TCE

4、计划于 2026 年上半年进行中美双报，多个靶向实体瘤的 TCE 项目将陆续进入临床前阶段。根据公司 25 年中报，我们上调公司 25 年营收，下调费用及 26-27 年营收预测，预测公司 25-27 年归母净利润为-6.40/-7.71/-3.05 亿元（原 25-27 年预测为-8.16/-3.93/-0.59 亿元），采用自由现金流贴现的估值方法，预测公司合理市值为 220.52亿元，对应目标价为 55.19 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或者销售不及预创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或者销

5、售不及预期、期、销售费用超出预期、销售费用超出预期、公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响的风险等公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响的风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)128 200 889 1,022 1,802 同比增长(%)361.0%56.3%345.0%15.0%76.3%营业利润(百万元)(1,053)(1,043)(640)(771)(303)同比增长(%)-9.9%0.9%38.7%-20.5%60.7%归属母公司净利润(百万元)(1,053)(1,044)(640)(771)(305)同比增长(%)-10.3%0.9

6、%38.7%-20.6%60.5%每股收益（元）(2.64)(2.61)(1.60)(1.93)(0.76)毛利率(%)98.9%85.5%94.1%85.6%85.0%净利率(%)-824.1%-522.5%-72.0%-75.5%-16.9%净资产收益率(%)-34.5%-50.3%-51.3%-135.3%-296.7%市盈率(19.0)(19.1)(31.2)(25.9)(65.6)市净率 7.7 12.7 21.6 92.3(1,801.7)资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月