【开源证券】金融工程定期：9月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格-250916（11页）.pdf

1、金融工程定期金融工程定期 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/11 2025年 09月 16日 基于港交所 CCASS 数据的港股投资策略开源量化评论（112）-2025.9.14 固态电池板块的资金行为监测金融工程定期-2025.9.12 基金投顾产品 8 月调仓一览基金投顾产品月报系列（21）-2025.9.2 9 月转债配置：月转债配置：转债估值转债估值偏贵偏贵，看好，看好偏股偏股低估风格低估风格 金融工程定期金融工程定期 魏建榕（分析师）魏建榕（分析师）张翔（分析师）张翔（分析师）何申昊（分析师）何申昊（分析师） 证书编号：S0790519120001 证书编号：S079052

2、0110001 证书编号：S0790524070009 截至 2025 年 9 月 12 日，近 1 月可转债等权指数（889033.WI）上涨 2.47%，可转 债 高 价 指 数（889041.WI）上 涨 5.00%，中 价 指 数（889042.WI）上 涨2.53%，低 价 指 数（889043.WI）上 涨1.42%，可 转 债 正 股 等 权 指 数（889035.WI）上涨 4.50%。转债和正股估值比较：转债估值转债和正股估值比较：转债估值偏贵偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价

3、值。截至 2025 年 9 月 12 日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于 98.00%，滚动五年分位数处于 93.70%。偏债转债和信用债估值比较：偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比整体配置性价比偏低偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债 YTM 产生的影响进行剥离，取“修正 YTM 信用债 YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。截至 2025 年 9 月 12 日，当前“修正 YTM 信用债 YTM”中位数为-2.48%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。近近 3 周周估值因子在偏股、平衡、偏债转债中超额为估值因子在偏股、平衡、偏债转债

4、中超额为-1.81%、0.92%、-0.10%从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前 1/3 的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前 1/3 的转债构建偏股转债低估指数。截至 2025 年 9 月 12 日，近 3 周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-1.81%、0.92%、-0.10%。转债风格轮动：转债风格轮动：看好看好偏股偏股低估风格低估风格 我们选择转债 20 日动量+转

5、债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。根据 2025 年 9 月 12 日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估偏股转债低估指数。指数。截至 2025 年 9 月 14 日，近 4 周转债风格轮动收益为-3.56%；2025 年以来转债风格轮动收益为 38.03%。偏股转债低估指数成分债：富仕转债、铜陵定 02、景兴转债等；平衡转债低估指数成分债：金能转债、利群转债、希望转债等；偏债转债低估指数成分债：青农转债、紫银转债、东南转债等。风险提示：风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表

6、未来业绩。相关研究报告相关研究报告 金融工程研究团队金融工程研究团队 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 金融工程定期金融工程定期 金融金融工程工程研究研究 魏建榕（首席分析师）魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 张张 翔（分析师）翔（分析师）证书编号：S0790520110001 傅开波（傅开波（分析师分析师）证书编号：S0790520090003 高高 鹏（鹏（分析师分析师）证书编号：S0790520090002 苏俊豪（苏俊豪（分析师分析师）证书编号：S0790522020001 胡亮勇（胡亮勇（分析师分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪