证券行业2025年中报综述：向权益市场要收益-250912（36页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/36 行业投资策略报告|非银金融 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 09 月 12 日 相关研究相关研究 【兴证非银】银保增量与权益增效下的双擎共振保险行业 2025 年中报综述-2025.09.09【兴证非银】公募基金国际比较系列二：全球来看主动权益如何对抗被动化？-2025.09.08【兴证非银】非银周报（250901-250905）：公募基金费改第三阶段启动，多措并举推动行业生态形成良性循环-2025.09.07 分析师：徐一洲分析师：徐一洲 S0190521060001 证券行业证券行业 2025 年中报综述：向权益市场要收

2、益年中报综述：向权益市场要收益 投资要点：投资要点：收入成本共同推动行业进入景气周期。收入成本共同推动行业进入景气周期。1）收入：2025 上半年 42 家上市券商合计营业收入、归母净利润同比分别+30.8%、+65.1%至 2,519、1,041 亿元，其中经纪、投行、资管、自营、利息、其他业务收入同比分别+44.0%、+18.1%、-3.0%、+46.9%、+30.7%、-17.6%至 635、155、212、1,159、197、161 亿元，自营业务维持第一大收入来源。2）成本：42 家上市券商合计管理费用率同比-7.37pct 至 50.8%，信用减值损失同比-37.4%至 6.20

3、亿元，成本率的拐点逐步显现。3）杠杆：42 家上市券商 2025 上半年经营杠杆较年初基本持平，为 3.74 倍，其中，信用杠杆和投资杠杆分别较年初-5.3%、+3.1%至 0.68、2.42 倍。4）格局：头部整合落地下行业马太效应兑现，归母净利润 CR5较年初+1.38pct；收入集中度小幅下行或源于国泰海通整合后带来的非经常性收益。5）人力：行业人才队伍开始收缩，保代与财富管理人力结构调整演绎行业供需变化趋势。资本市场回稳向好，收费类业务稳健。资本市场回稳向好，收费类业务稳健。1）经纪业务：2025 上半年上市券商合计经纪业务净收入同比+44.0%至 635 亿元，其中代买、席位租赁和代

4、销净收入同比分别+62.5%、-9.2%、+32.7%，经纪业务在活跃度回升以及产品结构优化共振下展现出更强成长性。2）投行业务：2025 上半年，股权融资放量带动 42 家上市券商合计投行业务收入同比+18.1%至 155 亿元，在保代收缩趋势下，投行或将由人力密集向平台化转型，人均产能有望提升。3）资管业务：42 家上市券商大资管收入同比-5.0%至 242.58 亿元，其中，资管、基金管理净收入同比分别-19.0%、+6.9%至 94.68、147.90 亿元，部分头部券商凭借券商资管的公募化和旗下的公募子公司突围，持续拓展公募版图。资配结构开始调整，增配权益类资产。资配结构开始调整，增

5、配权益类资产。1）投资业务：样本上市券商金融资产合计规模较年初+7.5%至 5.90 万亿元，其中股票、基金、债券资产合计规模分别较年初+7.5%、+10.5%、+5.3%，股票和基金类资产成为主力。部分券商通过 OCI 增配高股息资产，例如中国银河、东吴证券配置规模较年初分别+8.5%、+103.3%。2）信用业务：在市场风险偏好回升下，两融余额维持高位运行，2025 上半年保持在 1.85 万亿元中枢水平，市场杠杆交易意愿增强，8 月已突破 2 万亿元。风险端，21 家样本券商买入返售减值准备较年初-4.2%，减值率降至 10.3%，存量风险持续出清，信用资产质量改善。国际布局成为券商盈利

6、增长新引擎。国际布局成为券商盈利增长新引擎。2025 上半年，头部中资券商境外业务普遍高增，中信国际、中金香港、华泰金控净利润同比分别+66.4%、+31.7%、+26.5%，其中，中信证券国际利润贡献度升至 19.6%。境外业务成为中资券商差异化竞争的重要抓手。市场回暖带来贝塔弹性，资配结构持续优化有望驱动估值中枢上移。市场回暖带来贝塔弹性，资配结构持续优化有望驱动估值中枢上移。监管层面，目前更多聚焦推动头部效应，短期难见创新业务驱动 ROE 系统性提升，市场主线仍聚焦三方面：一是风险偏好改善、交投活跃带来的贝塔行情；二是并购重组带来的个股机会；三是通过增配 OCI 股票资产实现净资产和股息