【研报】2020年通信行业中期策略：为什么景气度加速向上能够显著提升估值中枢？-20200715[73页].pdf

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1、2020年通信中期策略：为什么景气度加速向上能够显著提升估值中枢？ 证券分析师侯宾 联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱： 执业证号：S0600518070001 日期：2020年7月15日 证券研究报告 2 2 目录 第二章：2008-2019，回顾十二年的六次景气轮动 第三章：2020-2021年，流量新基建，确定性与高增长双击 第四章：2022-2023年，边缘计算、大数据分析等流量平台及数据中台 第一章：行业景气度加速大幅拉动板块估值中枢 第五章：2024-2026年，5G下游应用场景掘金，寻找下一个“BATM” 第七章：风险提示 第六章：投资建议：把握

2、科技新基建的主旋律 3 3 行业景气度高持续拉伸板块估值中枢：纵向比较来讲，行业景气度高实现环比/同比增长，业绩增长确定性好；横向对 比来讲，行业相对景气度高，能更好引流资金，提升相对收益预期。最后，从技术催化角度来看，传统产品是业绩保增 长的基石，技术革新是提升估值的阶梯。 持续看好新基建投资主线：从政策角度来看，2020年初以来，各部委、信通院以及中央政治局委员会等相继发声加快 以5G以及数据中心为代表科技新基建投资步伐；从产业角度来看，运营商以及头部云厂商资本开支不断加码，同时叠 加未来5G流量百倍红利，未来业绩更具持续性、稳定性。 物联网以及车联网等5G应用具备广阔市场空间：我们认为，

3、以AR/VR以及云游戏为代表的流媒体应用将率先启动，商 业、工业以及车联网等渐次启动，车联网启动最晚，但相对来讲市场空间更大。 投资建议：当前科技新基建板块兼具“天时”、“地利”以及“人和”优势，是政策所趋、产业所需，未来业绩更具确 定性以及持续性。同时5G应用萌芽逐步显现，也建议进行前瞻性布局。 风险提示：政策红利不及预期；5G应用落地不及预期。 核心观点 4 4 第一章：行业景气度加速大幅拉动板块估值中枢 5 1.1 景气度指数选股收益显著高于市场 景气度指数 各阶段依据景气度 摘选代表股 以各周期 起始股价为基点 拟合 等权重加权 图1：景气度指数选股收益显著高于市场 0 1 2 3 4

4、 5 6 7 2008/01/022009/01/022010/01/022011/01/022012/01/022013/01/022014/01/022015/01/022016/01/022017/01/022018/01/022019/01/02 行业景气度指数沪深300 数据来源：WIND，东吴证券研究所整理 2020-2021 流量新基建 确定性与高增长双击 2008-2009年 3G建设欣欣向荣 设备商估值受益 2010-2011年 3G网络建设后期 IT运维市场应运繁荣 2012-2013年 手游为代表的应用 流量平台崛起 2014-2015年 “互联网+”风 起“云”涌 20

5、16-2017年 5G前周期 宽带大跃进 光纤光缆先行 寻找下一位 “X倍”新星 6 图2：三大电信营运商资本支出通常与移动通讯技术变动周期相同 （单位：亿元） 数据来源: WIND，东吴证券研究所 1.2 行业景气度两大来源：运营商与头部互联网企业资本开支 图3：互联网资本开支与云厂商股价走势 图4：行业景气度的两大驱动力量 行业行业 景气度景气度 上游电信运营商资本开支 互联网企业 数据来源：东吴证券研究所整理 7 1.3 行业估值三大驱动因子 行业景气度 (业绩的同比/环比加速成长) 行业相对景气度 (横向比较) 技术创新 (技术创新、产品创新、模式创新) 业绩增长确定性 (EPS) 资

6、金吸引力相对收益预期 估值溢价 估值估值 提升提升 预期差 低估值 低市值2年1轮动，每轮若干倍数成长股 图5：行业估值三大驱动因子 数据来源：东吴证券研究所整理 8 第二章：2008-2019，回顾十二年的六次景气轮动 9 2.1 2008-2009年，3G建设欣欣向荣，设备商估值受益 自2009年工信部颁发3G牌照，中国3G网络进入规模化发展阶段。截至2013年底，我国3G用户数量达到40,161万户，相比 2011年增长72.51%，在全部移动电话用户中的渗透率也相应从2012年的20.93%提升到32.67%，进入快速增长阶段。 图7：2006-2012年中国移动互联网市场规模 数据来