【信达证券】固投增速下滑加快的逻辑-250915（10页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 宏观研究 专题报告 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅 大厦B座 邮编：100031 Table_Title 固投固投增速下滑加快的逻辑增速下滑加快的逻辑 Table_ReportDate 2025 年 9 月 15 日 进入今年三季度以后，固定投资增速的下滑有所加快，7 月、

2、8 月的边际走弱程度都超过了 1 个百分点。固定投资增速为何增速下滑开始加快，我固定投资增速为何增速下滑开始加快，我们认为逻辑有三层们认为逻辑有三层。第一，固投的三大类投资增速都在全面下探第一，固投的三大类投资增速都在全面下探。前 8 月制造业、基建和房地产投资累计增速都进一步下探。基建投资累计增速回落可能与项目落地进度有关，叠加高温天气对户外施工带来的影响，短期尚未形成投资向上的支撑。地产投资累计增速继续回落，与地产销售仍相对低迷有关。第二，目前固投增速唯一核心支撑在于大规模设备更新，其余投资双双负第二，目前固投增速唯一核心支撑在于大规模设备更新，其余投资双双负增，设备购置类独木难支增，设备

3、购置类独木难支。从固投的构成来看，只有设备工器具购置类投资还有较高增速，对固投有明显支撑，而建筑安装类和其他类都陷入了负区间。2025 年前 8 月，设备购置类同比增长拉动固投增长 2.1 个百分点，高于当前的固投增速，这意味着若剔除该项，固投整体将陷入负增长，足见大规模设备更新政策是当前投资的唯一核心支撑。第三，固投类型已从高增的扩建逐步切换至新建第三，固投类型已从高增的扩建逐步切换至新建，新建投资暂未接续发力新建投资暂未接续发力导致固投增速下降加快导致固投增速下降加快。从改扩建的表现来看，前期高增的扩建投资现在已经进入负增长，或反映企业扩建需求边际收缩。当前增速最高的是新建投资，但前 7

4、月同比仅增长 6.7%，较前值也有回落，显示当前新建投资增速提升有限。我们认为，在高增的扩建投资回落后，若新建投资暂未接续发力，则可能导致固投增速下降加快。风险因素：风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 目 录 一、固定投资增速下滑加快.3 二、以旧换新支撑减弱，拖累社零.6 风险因素.8 图 目 录 图 1：固定投资增速下滑有所加快.3 图 2：固投的三大类投资增速都在全面下探.4 图 3：设备购置类固投独木难支.4 图 4：固投构成从高增的扩建转向新建.5 图 5：服务业的增势好于工业增加值.5 图 6：8 月失业率季节性上升

5、.6 图 7：8 月社零同比增速走弱.6 图 8：三大以旧换新品类同步走弱.7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 一、固定投资增速下滑加快 前 8 月，固定资产投资累计同比较前值进一步回落，仅增长 0.5%，较市场预期（1.3%）低 0.8 个百分点。进入今年三季度以后，固定投资增速的下滑有所加快，7 月、8 月的边际走弱程度都超过了 1 个百分点（图 1）。从绝对水平上看，当前固定投资的增速水平从绝对水平上看，当前固定投资的增速水平处于历史上处于历史上 1.9%的分位数上。如果不考虑的分位数上。如果不考虑 2020 年前三季度的表现年前三季度的表现在内，今年前在内，今年前

6、8 月的固定投资增速表现就是月的固定投资增速表现就是有数据以来有数据以来最弱的水平最弱的水平。图图 1：固定投资增速下滑固定投资增速下滑有所有所加快加快 资料来源:ifind，信达证券研发中心 进入三季度后，固定投资增速为何增速下滑开始加快进入三季度后，固定投资增速为何增速下滑开始加快，我们认为逻辑有三层。，我们认为逻辑有三层。第一，第一，固投固投的的三三大大类投资类投资增速增速都在都在全面下探全面下探。前 8 月，制造业、基建和房地产投资累计增速都进一步下探。基建投资累计增速回落可能与项目落地进度有关，叠加高温天气对户外施工带来的影响，短期尚未形成投资向上的支撑。地产投资累计增速继续回落，与