【兴证国际证券】电价下行业绩略有承压，关注国补回款带来报表改善空间-250913（4页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/4 海外公司点评报告|公用事业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 09 月 13 日 基础数据基础数据 09 月 12 日收盘价（港元）2.60 总市值（亿港元）189.12 总股本（亿股）72.74 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证公用&海外】大唐新能源：低估值央企风电运营商，关注边际改善-2025.02.10 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，

2、不可在香港从事受监管的活动。 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0190525010004 请注意:朱理显并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：隋佳航研究助理：隋佳航 大唐新能源(01798.HK)电价下行业绩略有承压，关注国补回款带来报电价下行业绩略有承压，关注国补回款带来报表改善空间表改善空间 投资要点：投资要点：事件：事件：大唐新能源发布 2025 年中报，报告期内公司实现营业收入 68.45 亿元，同比+3.30%/+2.19 亿元（经经计，同同），归母净利润 16.88 亿元，同比-4.37%/-0.77 亿元，经营性现金流 31.22

3、亿元，同比+76.05%，融资成本 2.48%，较年初-36bp，财务费用同比压降 1.05 亿元；单 Q2 实现营业收入 32.86 亿元，同比+5.99%/+1.86 亿元，归母净利润 6.67 亿元，同比-4.26%/-0.30 亿元。此外，公司宣布派发 2025 年中期股息，拟每股派发现金股利 0.03 元人民币/股（含税）。我们点评如同：点评点评：量增价减同盈利量增价减同盈利能力能力有所有所承压承压，关注国补回款带来报表改善空间，关注国补回款带来报表改善空间。截至 2025H1末公司控股装机容量 19.07GW，其中风光装机容量分别为 14.52、4.55GW（年年同期为 13.11

4、GW、2.44GW）。上半年公司风光利用小时分别为 1138h、542h，同比-29h、-228h，发电量分别实现 164.93、23.83 亿度，同比+8.16%、+26.97%。上半年公司售电收入 67.78 亿元，同比+3.04%，其中风电与光伏售电收入分别为 61.45、6.34 亿元，同比+2.09%、+13.18%，以同期发电量，对应风光度电售电收入 0.373、0.266 元/度，同比-0.022、-0.032 元/度；经营利润分别为 46.91、1.87 亿元，同比-5.59%、-29.01%，对应度电经营利润 0.284、0.079 元/度，同比-0.041、-0.062 元

5、/度。上半年公司合，实现净利润 19.09 亿元，同比-3.66%/-0.72 亿元，对应度电净利润 0.101 元/度，同比-0.015 元/度。单 Q2 公司风光发电量分别为 75.72、13.99 亿度，同比+7.69%、+36.05%，以营业收入/发电量，Q2 度电收入为 0.366 元/度，同比-0.018 元/度（Q1 同比-0.30 元/度），度电净利润 0.086 元/度，同比-0.010 元/度（Q1 同比-0.019 元/度）。此外，截至上半年末，公司应收账款及票据余额为 243.71 亿元，分别占当期总资产、净资产的20.93%、62.79%，建议关注国补回款带来的现金流

6、修复空间。投资建议：投资建议：维持“增持”评级维持“增持”评级。当前公司处于折价区间，政策推动同绿电行业盈利中枢回归有望带动公司估值修复，多重向好因素同，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润 24.29 亿元、25.46 亿元、26.61 亿元，同比+2.2%、+4.8%、+4.5%，对应 2025 年9 月 12 日收盘价 PE 估值为 7.1x、6.8x、6.5x。风险提示：政策不及预期，电量电价大幅同降，辅助服务市场支出大幅提升，原材料价格上行，宏观经济风险 主要财务指标主要财务指标 会，年度会，年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）12576