【西南证券】科创债ETF深度解析：差异、策略与优选-250913（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 09 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益固定收益专题专题报告报告 债券债券 ETF 专题报告专题报告 科创债科创债 ETF 深度解析：差异、策略与优选深度解析：差异、策略与优选 摘要摘要 西南证券研究西南证券研究院院 已上市科创债已上市科创债 ETF 的差异。的差异。首先跟踪指数上有所区别，已上市 10 只科创债ETF 中分别有 6 只、3 只和 1 只产品对应跟踪中证、上证和深证 AAA 科创债指数。不过三大跟踪指数成份券的特征性差异较小，发行主体均以国央企为主，整体信用资质较高，信用评级均为 AAA级，中证和上证 AAA科创

2、债指数还要求隐含评级须在 AA+以上，而票息水平均集中在 2.0-2.5%之间。另外跟踪指数的不同带来了彼此市场容量的差异，我们以 ETF 产品规模占对应指数规模来形容当前市场容量。截至 2025 年 9 月 5 日，跟踪深证 AAA 的科创债 ETF与指数规模之比为 1.94%，跟踪上证 AAA的六只科创债 ETF比值为 2.90%，而跟踪中证 AAA的六只科创债 ETF比值达 6.63%。其次是结算和申赎机制上其次是结算和申赎机制上的区别。的区别。单市场 ETF 产品采用净额结算模式，同时申赎机制上为组合证券实物申赎，且允许现金替代，申购后可直接在二级市场卖出实现“T+0”交易。跨市场 E

3、TF 产品需解决成份券在不同交易所之间的信息隔离问题，对此深交所跨市场 ETF 采取实时全额逐笔结算模式，并要求全现金申赎。此模式下为全额结算、非担保交收机制，存在申购份额后二级使用效率相对更弱的问题，但在正常情况下仍能实现“T+0”交易。上交所对于跨市场 ETF产品则通过“组合证券+现金退补”模式，深交所上市的成份券现金替代标志为“退补”，上交所上市债券标志则为“允许”，结算方式均采用净额结算，申购后二级使用效率与单市场 ETF 相同。科创债科创债 ETF 使用策略多样化，从简到繁可归为四类。首先可作为公司债与传使用策略多样化，从简到繁可归为四类。首先可作为公司债与传统债券型基金的配置平替。

4、统债券型基金的配置平替。ETF具备久期恒定、可质押等特点，且质押率相对更加稳定，可作为公司债的优质替代选择，此外 ETF 场内交易便捷等优势，还可成为部分主动或指数类债基产品的有效替代。其次是利用其次是利用 ETF 可实现单可实现单边波段交易，边波段交易，ETF做市制度解决了信用债成交不连续的困扰，更便于进行信用债波段交易。使用科创债 ETF 结合衍生品的空头持仓，可实现信用利差敞口交易或利率曲线陡峭化策略。然后是利用然后是利用 ETF 特性产生的机制性交易策略。特性产生的机制性交易策略。一二级价差套利交易是常见的ETF套利操作，不过信用债类ETF不公布 IPOV，因此它的一二级价差套利主要依

5、靠升贴水率，以及投资人对当日债市及相关债券估值走向的判断来完成，相比较其他类型的 ETF，科创债 ETF 价差套利风险更大，通常收益也更大。除此以外，多倍信用做空策略使用也较为广泛，利用 T+2（部分为 T+1）日补券机制，在看空 T+2日科创债估值时循环“申购+二级市场卖出”操作，可实现多倍杠杆信用做空。最后是屯券策略，最后是屯券策略，ETF底层的屯券策略是基于 PCF清单扩容机制之上的，在扩容过程中 PCF管理系统通常根据指数成份券的各类特征，同时结合持仓信息，在尚未进入 PCF 清单的债券池中进行标的的选择，这种程序化的择券通常会呈现出较为一定的规律，因此从理论上而言，以上市科创债 ET

6、F的历史 PCF清单为样本，采用相关统计模型，可筛选出高优先级备选个券进行持仓。不过当下指数的市场容量相对不过当下指数的市场容量相对有限，屯券策略并不会呈现优先劣后之分。有限，屯券策略并不会呈现优先劣后之分。评价科创债评价科创债 ETF 的关键因素，除了历史表现以外，更在于管理人补券能力和的关键因素，除了历史表现以外，更在于管理人补券能力和产品的流动性。对于新增投资人而言，以现金形式进行申购时，管理人补券能产品的流动性。对于新增投资人而言，以现金形式进行申购时，管理人补券能 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱： 分析师：叶昱宏 执业证号：