【山西证券】煤炭月度供需数据点评：8月：供给收缩，煤价超预期上涨-250915（7页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1煤炭煤炭月度供需数据点评领先大市煤炭煤炭月度供需数据点评领先大市-A(维持维持)8 月：供给收缩，煤价超预期上涨月：供给收缩，煤价超预期上涨2025 年年 9 月月 15 日行业研究日行业研究/行业快报行业快报煤炭行业近一年市场表现煤炭行业近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级首选股票评级相关报告：【山证煤炭】煤炭进口数据拆解：25 年7 月进口煤量收缩趋势放缓，未来增量有待观察 2025.8.26【山证煤炭】7 月：供给收缩，反内卷或带来“温和风暴”-煤炭月度供需数据点评 2025.8.18分析师：分析师：胡博执

2、业登记编码：S0760522090003邮箱：8 月：月：供给：供给：1-8 月原煤供给边际递减。2025 年 1-8 月，原煤累计产量实现 31.65亿吨，同比增 2.8%，同比增速边际下滑。8 月当月实现 3.91 亿吨，同比降3.2%，环比增 2.5%。需求：需求：1-8 月终端需求受制造业和基建支撑，电力需求改善。25 年 1-8月固定资产投资同比增 0.5%，其中制造业投资增 5.1%、基建投资增 2.0%、房地产投资降 12.9%。25 年 1-8 月火电累计增速实现-0.8%；焦炭累计增速实现 2.8%；生铁累计增速实现-1.1%；水泥累计增速实现-4.8%；8 月火电增速实现

3、1.7%；焦炭增速实现 3.9%；生铁增速实现 1.0%；水泥增速实现-6.2%。进口：进口：8 月煤炭进口环比增长，1-8 月进口量维持收缩趋势。2025 年 1-8月进口量累计实现 3.00 亿吨，同比降 12.2%。8 月当月实现 4273.70 万吨，同比降 6.78%，环比增 20.02%。价格：价格：8 月煤炭价格超预期反弹，双焦涨幅更大。25 年以来虽然山西优混 5500 动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价有所调整，但 8 月当月三个品种均价环比均有不同程度反弹。8 月各品种环比增幅焦炭炼焦煤动力煤。点评与投资建议：点评与投资建议：8 月煤价“超预期”上涨。月煤价“超预期

4、”上涨。8 月受供需阶段性紧张影响下煤价加速上涨，其中动力煤在 8 月大部分时间呈现加速上涨趋势，月内长协解除倒挂，价格阶段高点较传统旺季高点延后 10 天左右，超出市场预期，月底因季节性因素回落；炼焦煤均价环比涨幅虽然更大，但 8 月价格呈现回落走势。国内供应继续收缩，进口煤贡献弹性。国内供应继续收缩，进口煤贡献弹性。随着反内卷带动政策转向，国内原煤产量收缩，尽管 8 月收缩趋势有所缓和，但 9-10 月仍有减量预期。而国内供应收缩带动的煤价超预期上涨也拉动了煤炭进口需求，因此 8 月进口煤环比继续提升。若后续煤价企稳反弹，或将继续拉动进口煤需求。投资建议：投资建议：随着反内卷带来的政策转向

5、，短期市场风险偏好提升，弹性标的排序靠前。动力煤方面，随着长协价格倒挂解除，预计上半年因长协兑现率较差而导致的产销比恶化和累库现象将在三季度实现改善，关注【华阳股份】、【晋控煤业】、【山煤国际】。炼焦煤方面，金九银十需求预期不差，若有供给扰动，价格存在反弹预期，关注【潞安环能】、【山西焦煤】。风险提示：风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期行业研究行业研究/行业快报行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2附录附录图 1：原煤累计产量&增速（万吨；%）图 2：原煤累计产量季节分布（万吨）资料来源：国家统计局

6、，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 3：固定资产投资与分项累计增速（%）图 4：房地产投资分项数据累计增速（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所行业研究行业研究/行业快报行业快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 3图 5：原煤与下游各行业累计增速对比（%）图 6：原煤与下游各行业当月增速对比（%）资料来源：国家统计局，山西证券研究所资料来源：国家统计局，山西证券研究所图 7：煤及褐煤累计进口量&增速（万吨；%）图 8：煤及褐煤进口量季节分布（万吨）资料来源：海关总署，山西证券研究所资料来源：海