【上海证券】上海黄金价格突破前高点评：美联储转鸽，金价充分交易全年3次降息预期-250914（3页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 宏观态势宏观态势 美联储转鸽美联储转鸽，金价，金价充分交易充分交易全年全年 3 次降息次降息预期预期 上海上海黄金黄金价格突破前高价格突破前高点评点评 Table_Industry 日期日期:shzqdatemark Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 上海黄金现货与期货自 2025 年 9 月 1 日起加速上涨，截至 9 月 9日分别上涨 6.42%与 6.29%，绝对价格均超过 2025 年 4 月 22 日的高点。分析与判断分析与判断 外盘金价更早突破前高。外盘金价更早突破前高。外盘黄金价格突破前高发生的时间点早一些，以伦敦金现货为例

2、，4 月 22 日的前高为 3433.55 美元/盎司，9 月 1 日为 3474.90 美元/盎司，开始突破前高。纽约 COMEX 黄金期货价格甚至在 8 月 26 日就开始突破前高。美联储主席美联储主席杰克逊霍尔杰克逊霍尔讲话讲话态度态度转鸽转鸽是是重要转折点，重要转折点，黄金价格已黄金价格已经经充分反映充分反映 2025 年降息年降息 3 次次的预期的预期。我们认为外盘金突破前高的原因始于 8 月 22 日美联储主席杰罗姆鲍威尔在位于怀俄明州杰克逊霍尔举办的经济研讨会上发表的讲话。鲍威尔在该讲话中认为美国就业下行风险在提升，且关税对通胀的影响已经清晰可见，并明确提到“基线前景和风险平衡的

3、转变可能需要调整我们的政策立场。”这被市场解读为美联储转鸽的重要信号。根据 30 天联邦基金期货价格数据显示，美联储 9 月降息 25 BP 的概率由 8 月 22 日的 71.3%大幅提升至 8 月 23 日的 82.9%。同时12 月底降息至 3.50-3.75%（对应全年降息 3 次，每次 25 BP）的概率由 8月 22 日的 25.6%提升至 8 月 23 日 35.9%，且该概率后续持续提升，截至 9 月 12 日已经提升至 72.4%。纽约金期货价格在 8 月 22 日大涨，并自 8 月 26 日开始突破前高后快速上涨；伦敦金 8 月 25 日休市，26 日复市后连续5 天上涨，

4、在 9月 1 日开始突破前高，后继续上涨。我们认为当前的黄金价格已经充分反映了 2025 年降息3 次的预期。黄金价格涨势放缓黄金价格涨势放缓甚至下跌甚至下跌，美国物价上行，美国物价上行或或制约美联储进一步制约美联储进一步转鸽转鸽。外盘黄金价格在 9 月 9 日盘中达到最高价格后收盘有所回落，后 Table_Author 分析师分析师:花小伟花小伟 Tel:021-53686135 E-mail: SAC 编号编号:S0870522120001 分析师分析师:张河生张河生 Tel:021-53686158 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100004 Table_Report

5、Info 相关报告：相关报告：前两轮牛市带来的启示前两轮牛市带来的启示 2025 年年 09月月 08日日 居民资产切换启幕，牛市空间在望居民资产切换启幕，牛市空间在望 2025 年年 08月月 15日日 股市正常回调，或成为新的股市正常回调，或成为新的“财富锚财富锚”2025 年年 08月月 01日日 2025年09月14日2025年09月14日宏观态势 续几日价格涨势有所放缓甚至有所下跌，上海黄金期货价格则在 9 月10 日盘中达到最高价格，后续有所下跌。8月美国CPI同比增长2.9%，较7月提升0.2%，环比增长0.4%，超过预期的 0.3%。我们认为关税效应逐步体现，美国消费品物价超预

6、期上涨对美联储进一步转鸽形成某种掣肘，美联储需要在就业下行与通胀上行中把握平衡，美联储 9 月降息 50 BP 的可能性并不高。黄金黄金短期涨势放缓，或以横盘震荡为主。短期涨势放缓，或以横盘震荡为主。展望黄金后续走势，我们认为美联储 9月份如果如期降息25 BP，全年降息 3 次，黄金价格受影响可能并不大，前期黄金价格上涨已经充分交易了美联储主席态度转鸽以及全年降息 3 次的预期，明年的降息的节奏和幅度或许更为重要。我们认为黄金价格短期内如果需要进一步向上突破，需要 9 月降息幅度达到50 BP。由于8 月份的非农与通胀数据已经公布，截至9 月16-17日会议召开，美国并无新的非农或通胀数据要