【中银证券】高频数据扫描：美债还有不少挑战-250915（22页）.pdf

1、 固定收益固定收益|证券研究报告证券研究报告 周报周报 2025 年年 9 月月 15 日日 相关研究报告相关研究报告 如何看待美债长期利率触顶如何看待美债长期利率触顶20231122“平坦化平坦化”存款降息存款降息20231217 房贷利率仍是长期利率焦点房贷利率仍是长期利率焦点20240225 利率债与房地产的均衡分析利率债与房地产的均衡分析20240331 新旧动能与利率定价新旧动能与利率定价20240407 特朗普交易：预期与预期之外特朗普交易：预期与预期之外20241124 低通胀惯性仍是主要矛盾低通胀惯性仍是主要矛盾20250105 如何看待美国通胀形势如何看待美国通胀形势2025

2、0119 美国的赤字、储蓄率与利率美国的赤字、储蓄率与利率20250216 美国经济：失速还是滞胀？美国经济：失速还是滞胀？20250330 美债成为贸易摩擦焦点美债成为贸易摩擦焦点20250413 欧债对美债的替代性欧债对美债的替代性20250420 贸易摩擦将迎关键数据贸易摩擦将迎关键数据20250427 中美股债再平衡中美股债再平衡20250512 美国美国 4 月零售、通胀数据平淡月零售、通胀数据平淡20250518 美债这波下挫有何不同美债这波下挫有何不同?20250525 美国关税政策面临法律挑战美国关税政策面临法律挑战20250530 美国财政前景的变数美国财政前景的变数2025

3、0609 美国通胀数据平淡、关税立场或难改变美国通胀数据平淡、关税立场或难改变20250613 降息应在涨价后降息应在涨价后美联储美联储 6 月议息会议点月议息会议点评评20250619 财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦财政、司法、货币、贸易纠缠中的关税摩擦20250701“大而美”法案加剧美国财政压力“大而美”法案加剧美国财政压力20250707 从通胀形势看美联储“换帅”可能性从通胀形势看美联储“换帅”可能性 20250720 就业数据下修、降息可能提前就业数据下修、降息可能提前美国美国 6 月月PCE 和和 7 月非农数据点评月非农数据点评20250804 核心核心 CPI 延续回

4、升趋势延续回升趋势7 月通胀数据点月通胀数据点评评20250811 如何看长债利率的回升前景如何看长债利率的回升前景20250825 美国就业数据爆冷、财政变数增加美国就业数据爆冷、财政变数增加 20250908 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 固定收益固定收益 证券分析师：证券分析师：张鹏张鹏 peng.zhang_ 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：证券分析师：肖成哲肖成哲（8610）66229354 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 美美债还有债还有不少不少挑战挑战

5、 高频数据扫描 美国美国财政失衡和再通胀风险尚在，美债长期收益率下行仍有障碍；国内财政失衡和再通胀风险尚在，美债长期收益率下行仍有障碍；国内住户住户贷款增长继续放缓。贷款增长继续放缓。1.美美债还有债还有不少不少挑战挑战。8 月美国 PPI 低于预期，叠加美国非农就业数据被一次性大幅下修，美国国债 10 年期收益率一度触及 4%关口。但我们维持前期报告的观点，在美国降息周期重启的初期，如果美国国债 10 年期收益率达到或低于 4%这一重要关口，尤其应该保持谨慎。当前美国财政平衡的脆弱性当前美国财政平衡的脆弱性仍未仍未根本改善根本改善，关税作为美国政府对冲赤字影响的主要手段，还面临司法挑战，在美

6、最高法院“过关”的前景尚有不确定性。同时，美国通胀同时，美国通胀惯性惯性尚在尚在。8 月 CPI 数据显示，美国商品通胀呈现反弹势头，服务通胀下行趋势则趋于停滞。关税和移民政策增加了美国通胀回落的难度，二者分别影响美国的商品进口成本和劳动力成本。在特朗普第二任期开始以前，市场关于“特朗普交易”的预期一度假定更宽松的财政政策、更严格的移民政策及关税成本，将对美债市场形成多重利空（美国大选后的美债收益率展望预期与预期之外20241209）。虽然“特朗普交易”在美债市场未能完全兑现，但以上因素对美债的消极影响不容忽视。在这种情况下，美联储放松货币政策的操作理论上应非常谨慎，如果放在这种情况下，美联储