香港中华煤气（0003.HK）-港股公司研究报告：老牌燃气运营商盈利与现金流或逐步改善-250912（49页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/49 海外公司深度报告|公用事业 证券研究报告 公司评级 增持（首次）报告日期 2025 年 09 月 12 日 基础数据基础数据 09 月 11 日收盘价（港元）7.12 总市值（亿港元）1,328.58 总股本（亿股）186.60 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：李静云分析师：李静云 S0190522120001 BUA484 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：史一粟分析师：史一粟 S019052311

2、0001 请注意:史一粟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 研究助理：满明昊研究助理：满明昊 香港中华煤气(00003.HK)老牌燃气运营商，盈利与现金流或逐步改善老牌燃气运营商，盈利与现金流或逐步改善 投资要点：投资要点：百年老牌燃气运营商，价格调整机制保障香港业务稳健发展。百年老牌燃气运营商，价格调整机制保障香港业务稳健发展。公司是中国香港本地唯一的煤气供应商，截至 2024 年底于中国香港拥有 204 万用户，渗透率达到 74%，与电力竞争存量市场。2013-2024 年，中国香港煤气消费量由 28,556TJ 下降 4.9%至 27,159TJ，

3、但得益于价格调整机制（通常每 2 年上调一次标准用量收费，并通过月度变化的燃料调整费传递上游原料成本价格波动给用户），公司中国香港业务 EBITDA 由 42 亿港元增长至 58 亿港元，年均复合增速 3.0%，占公司EBITDA 比例从 44%微降后提升至 49%。我们认为，未来中国香港煤气消费量有望保持平稳或小幅增长，煤气较电力具有成本和减排优势，后续仍有提升售价的空间。内地城燃项目布局优秀，有望受益于全国性的气量增长和价差修复。内地城燃项目布局优秀，有望受益于全国性的气量增长和价差修复。公司于 1994 年开始拓展内地业务，截至 2024 年底公司内地业务遍布 23 个省级地区，且布局偏

4、向东部沿海及成渝地区的一二线城市。2019-2024 年销气量复合增速 7.3%，同期全国表观消费量增速 7.0%。2024-2030 年间，国务院发展研究中心预测全国天然气表观消费量复合增速或将达到 5.9%，公司作为项目布局优秀的全国性城燃龙头，期间销气量增速有望持平或略高。2024 年公司内地销气价差（不计分销气）同比+11%至 0.52 元/方，随着居民顺价的继续推进以及成本改善，我们认为公司 2025-2027年价差有望提升至 0.54、0.55、0.58 元/方。延伸业务重组，绿色能源产能即将释放。延伸业务重组，绿色能源产能即将释放。公司延伸业务包括智慧厨房、保险业务、安全家居三大

5、部分，在中国香港地区运营经验丰富，2023 年燃气具/橱柜市占率分别达到 80%/30%；而内地业务智慧厨房/安全家居市占率仅为 10%/6%。2024 年公司重组整合内地与中国香港延伸业务，并计划引入战略投资者继续发力。绿色能源方面，公司“海陆空”布局绿色甲醇、可持续航空燃料和氢能，产能预计将于 2025-2028 年逐步释放。资本开支收缩，多措并举改善现金流。资本开支收缩，多措并举改善现金流。2021-2024 年间，公司经营性现金流量由 105 亿港元小幅下降至 90 亿港元，而公司资本开支已由 2023 年的 102 亿港元下降至 2024 年的 60 亿港元，同时公司持续优化非主营核

6、心业务，或有望推进名气通资产重组，也有计划为延伸业务引入战略投资者。我们预计未来公司业绩和资本开支有望保持平稳或小幅增长，叠加资产处置优化计划推进，其自由现金流有望逐步覆盖每年 65 亿港元固定派息。投资建议：投资建议：公司执行固定股息政策，自 2009 年至今始终维持每股派息 0.35 港元（除 2011 年特别股息外），2009-2024 年公司派息率由 44%提升至 114%，派息额由 23 亿港元增长至 65 亿港元，年均复合增速 7.2%。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 58.48、60.44 和 64.56亿港元，分别同比增长 2.4/3.4/6.8%。以 2