【东吴证券】海外周报：9月FOMC前瞻：降息已成定局，关注点阵图指引与美联储独立性-250914（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250914 9 月月 FOMC 前瞻：前瞻：降息已成降息已成定局定局，关注点阵关注点阵图指引与美联储独立性图指引与美联储独立性 2025 年年 09 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S060012412001

2、3 相关研究相关研究 M2 增速或见顶2025 年 8 月金融数据点评 2025-09-13 9 月 FOMC 前看点：非农校准与 8月通胀 2025-09-07 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周本周大幅下修的非农就业与温和的通胀数据令大幅下修的非农就业与温和的通胀数据令 9 月降息基本月降息基本“板上钉钉”，美股上行；但提前“抢跑”的降息预期令美债利率下行“板上钉钉”，美股上行；但提前“抢跑”的降息预期令美债利率下行幅度有限幅度有限，10 年期美债利率降年期美债利率降 0.99bps 至至 4.064%。本周四公布的美国本周四公布的美国8 月月 CPI

3、 数据除核心环比其余均符合预期。数据除核心环比其余均符合预期。从结构上看，核心商品中对从结构上看，核心商品中对关税更敏感，关税更敏感，6、7 月大幅上涨的家具、服饰、休闲商品在本次表现不月大幅上涨的家具、服饰、休闲商品在本次表现不佳，进一步强化了“关税的冲击是一次性”的论点。佳，进一步强化了“关税的冲击是一次性”的论点。本月发布的本月发布的大幅不大幅不及预期的新增非农、大幅下修的非农就业总数和较为温和的通胀及预期的新增非农、大幅下修的非农就业总数和较为温和的通胀数据数据令令当前市场充分定价美联储当前市场充分定价美联储 9 月月 25bps 的降息。的降息。向前看，向前看，由于特朗普新提由于特朗

4、普新提名的美联储理事米兰将参加本次名的美联储理事米兰将参加本次 FOMC 会议，因此预计会议，因此预计公布的点阵图公布的点阵图将出现更鸽派的点阵图指引将出现更鸽派的点阵图指引，2025 年全年降息次数的指引将在年全年降息次数的指引将在 2 次和次和3 次之间角逐次之间角逐。此外。此外由于明年由于明年 3 月所有地方联储主席都将经过美联储理月所有地方联储主席都将经过美联储理事会批准，开启新的事会批准，开启新的 5 年任期，因此理事会中“特朗普派”的成员数量年任期，因此理事会中“特朗普派”的成员数量的增加也将进一步加剧市场对美联储独立性的担忧。的增加也将进一步加剧市场对美联储独立性的担忧。大类资产

5、大类资产：大幅下修的非农就业与温和的通胀数据令大幅下修的非农就业与温和的通胀数据令 9 月降息月降息基本“板基本“板上钉钉”上钉钉”，美股上行；但提前“抢跑”的降息预期令美债利率下行幅度，美股上行；但提前“抢跑”的降息预期令美债利率下行幅度有限有限。本周发布的非农就业年度修正数据下修幅度大超预期，叠加意外转负的 PPI 环比和基本符合预期的 CPI 数据令 9 月降息基本“板上钉钉”，美股因此再度上行。但由于此前降息预期已处在高位，因此美债利率下行幅度有限，短端美债利率甚至不降反升。整体来看，全周（9月 8 日至 9 月 12 日）10 年期美债利率降 0.99bps 至 4.064%，2 年

6、期美债利率升 4.64bps 至 3.555%，美元指数降 0.22%至 97.55；标普 500、纳斯达克指数分别收涨 1.59%、2.03%；现货黄金价格收涨 1.57%至 3643美元/盎司。海外经济海外经济：非农就业修正与首申失业金人数显示劳务市场存在持续走弱非农就业修正与首申失业金人数显示劳务市场存在持续走弱的风险的风险。景气指数方面景气指数方面，美国 9 月密歇根大学调查消费者信心指数初值55.4，预期 58，前值 58.2；1 年通胀预期初值 4.8%，预期 4.8%，前值4.8%；5 年通胀预期初值 3.9%，预期 3.4%，前值 3.5%。劳务劳务市场市场方面方面，美国年度（