【浦银国际证券】游戏趋于稳定，教育业务或将迎来收支平衡-250909（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。网龙网龙（777.HK）：）：游戏游戏趋于稳定趋于稳定，教教育业务育业务或或将将迎来迎来收支平衡收支平衡 公司公司上半年上半年收入下降收入下降 28%，主要受主要受游戏业务调整及游戏业务调整及教育业务教育业务疲软疲软拖拖累累；净利润；净利润下下降降，受到，受到资产减值以及一次性人员优化费用影响资产减值以及一次性人员优化费用影响，调整，调整后净利润后净利润 2.8 亿亿元元。公司宣布公司宣布派发中期股息每股派发中期股息每股 0

2、.5 港元港元，并表示未，并表示未来来 12 个月作出不低于个月作出不低于 6 亿港亿港元的分派总额元的分派总额，具备一定吸引力，具备一定吸引力。游戏业务游戏业务下半年预计下半年预计环比平稳环比平稳：由于公司主动对游戏业务进行调整，1H25 游戏及应用服务业务收入同比下降 18%至人民币 17 亿元，其中游戏收入环比跌幅收窄至约 2%，逐渐趋于稳定。公司持续提升玩家体验，用户增长和活跃度有所提升。得益于降本增效，经营利润率环比回升至 28.8%，接近过去常态化水平。产品储备方面，代号 MY已于 8 月开启小规模测试，有望明年上线；魔域 代号 Alpha计划在下半年陆续拓展多个海外市场；终焉誓约

3、拓展下沉市场等更多渠道；机战手游预计明年上线；魔域传说于上半年上线小游戏版本。我们预计公司游戏业务下半年收入有望环比维持平稳，2026年恢复同比增长态势。教育教育业务业务预计四季度接近收支平衡预计四季度接近收支平衡：由于客户预算缩减，1H25 Mynd.ai 收入同比下降 46%至人民币 6.4 亿元，经营性亏损 2 亿元。公司计划继续实施成本优化措施，以缓解教育科技市场低迷影响。公司持续开拓新兴市场，以应对欧美市场的下滑。同时，公司已注意到欧洲市场已出现一些回暖信号，美国市场随着关税稳定，学校采购预算有望回升。随着市场逐渐复苏和持续的成本优化，公司预计四季度教育业务 EBITDA 将接近收支

4、平衡，并于 2026 年转为 EBITDA 盈利。维持“买入”评级维持“买入”评级及及目标价目标价 13 港元港元：我们调整公司 FY25E/FY26E 收入预测至 48/50 亿元，维持目标价 13 港元，对应 FY26E 10 x P/E。公司目前账面净现金约人民币 15 亿元，持有 12,000 个以太币（当前对应约 4 亿港元），承诺的 6 亿港元分派对应回报率约 10%，具备一定吸引力，维持“买入”评级。投投资风险：资风险：游戏表现不及预期；教育业务复苏不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币百万元人民币百万元 FY23 FY24 FY25E FY26E

5、FY27E 营业收入 7,101 6,047 4,828 5,047 5,264 经营利润 821 745 528 733 837 净利润 550 311 411 650 713 目标 PE(x)15.3 9.7 8.8 E=浦银国际预测，资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司公司研究研究 网龙（网龙（777.HK）杨子超，杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 2025 年 9 月 9 日 评评级级 目标价（港元）目标价（港元）13 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+17%目前股价（

6、港元）11.08 52 周内股价区间（港元）9.28-13.3 总市值（百万港元）5,866 近 3月日均成交额（百万港元）51 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 注：截至 2025 年 9 月 8 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 11HKD 11HKD 11.1HKD 13-40%-20%0%20%0510151/20252/20253/20254/2025网龙网络控股有限公司股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)2025-09-09 2 财务报表分析与预测财