【海通国际】全球科技业绩快报：Oracle RPO飙升，云收入指引再超预期-250910（9页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 Flash Analysis Table_summary 事件事件：营收同比+11%至 149 亿美元（vs Con 150 亿

2、美元），云业务收入+27%至 72 亿美元（vs Con 72 亿美元），其中 OCI收入+54%至 33 亿美元（vs Con 33 亿美元）。软件收入 57 亿美元，同比下降 2%，战略型后台应用收入 24 亿美元，同比增长 16%。运营利润同比+7%至 62 亿美元（vs Con 62 亿美元），运营利润率约 41%。Non-GAAP 净利润同比+7.7%至 42 亿美元，Non-GAAP EPS 为 1.47 美元，GAAP EPS 为 1.01 美元，受税率高于预期（20.5%vs 指引 19%）影响，EPS 约减少 0.03 美元。经营性现金流为 81 亿美元（过去四季度合计 21

3、5 亿美元，同比增长 13%），但受资本开支高企（Q1 为 85 亿美元，过去四季度合计 274 亿美元）影响，本季度自由现金流为-3.62 亿美元。点评：点评：RPO 激增，云收入五年翻数倍。激增，云收入五年翻数倍。Q1 FY26 RPO 达$455bn（+359%YoY，环比+317bn），其中云 RPO 近 500%增速，显示合同订单远超供应能力。公司上调 OCI 规划，FY26 预期收入$18bn（+77%YoY），FY27FY30 分别达$32bn/$73bn/$114bn/$144bn；指引乐观。Q2 预计总营收+1214%cc(+1416%USD)，云收入+3236%cc，Non

4、-GAAP EPS$1.581.62，FY26 全年维持总营收+16%cc，中期预期 OP 增速中双位数。AI 战略战略，训练训练+推理双市场布局推理双市场布局。Oracle 已签约 OpenAI、xAI、Meta、NVIDIA、AMD 等顶级客户，确立 AI 训练市场地位。Ellison 强调推理市场规模将远超训练，公司凭借企业数据库和 AI 数据库（支持数据向量化并安全接入 LLM，如 ChatGPT、Gemini、Llama、Grok），切入企业级推理场景；另外，Oracle 数据库在企业市场仍占主导，结合 MultiCloud（AWS/Azure/GCP 内嵌 71 个数据中心）、“B

5、utterfly”全功能私有云（$6m，成本仅竞争对手 1%），构建强护城河。AI 应用生成器已广泛应用于内部开发，降低人工依赖。财务与资本开支：高投入换高增长财务与资本开支：高投入换高增长。FY26 Capex 预计$35bn（Q1$8.5bn），主要投向 GPU 与网络设备，不涉及地产建设。投入与 RPO 转化高度绑定，客户验收快，ROI 清晰。过去四季 Capex$27.4bn，已带动云收入持续提速资本回报。过去 10 年回购 1/3 股本，均价$55，远低于现价。Q1 回购$95 mn，近 12 月分红$5bn，季度分红$0.50/股。Oracle 性价比凸显。性价比凸显。Oracle

6、 声称其 GPU 超集群网络速度更快、训练成本更低（同样按小时计费，速度快即成本减半）。Butterfly 私有云定价$6m，远低于竞品（100 倍差距）。同时，非 GPU 基础设施业务增速也超过同行。凭借数据库+基础设施+应用一体化能力，公司在 AI 时代展现出全栈优势 Oracle 本季度业绩显示公司已成为 AI 基础设施和数据库推理的核心平台，RPO 暴涨至$455bn，未来收入增长确定性高。云基础设施收入高速增长，结合数据库优势，构建了差异化的竞争壁垒。Capex 提速虽带来短期现金流压力（Q1 FCF-$362m），但与订单绑定，未来转化率高。我们认为，长期看，Oracle 正借助