【兴证国际证券】渠道修复有望提振销售额增速，产品迭代与出海共振-250908（5页）.pdf

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1、海外公司跟踪报告|医疗保健业证券研究报告请阅读最后评级说明和重要声明1/5公司评级增持（维持）报告日期2025 年 09 月 08 日基基础础数数据据09 月 05 日收盘价（港元）58.50总市值（亿港元）626.535总股本（亿股）10.71来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理相相关关研研究究【兴证海外消费】巨子生物（02367.HK）大单品发力，三类医疗器械及出海可期-2025.03.31分分析析师师：宋宋婧婧茹茹S0190520050002BQI分分析析师师：陈陈雅雅雯雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活

2、动。巨子生物(02367.HK)渠渠道道修修复复有有望望提提振振销销售售额额增增速速，产产品品迭迭代代与与出出海海共共振振投投资资要要点点：可可复复美美及及可可丽丽金金收收入入均均衡衡增增长长：2025H1 公司实现收入 31.1 亿元，同比增长 22.5%，核心品牌可复美/可丽金收入分别达 25.4/5.0 亿元，增速 22.7%/26.9%，占比81.7%/16.1%。毛利率 81.7%同比下降 0.7pct，主要受品类扩张影响。净利润 11.8 亿元，同比增长 20.6%，净利率 38%。抖抖音音渠渠道道复复苏苏，天天猫猫未未来来有有望望加加速速回回归归，下下半半年年销销售售额额增增速速

3、有有望望加加快快：8 月李佳琦巴黎合伙人七夕专场有望带动抖音 GMV 回暖；公司自播体系升级为主账号+垂类子账号矩阵，日常销售韧性增强。Q3 天猫加大会员精细化运营与内容种草力度，叠加双十一蓄水，预计下半年销售额增速将显著快于上半年。胶胶原原棒棒持持续续放放量量、面面霜霜接接棒棒成成长长：胶原棒 2.0 获华西医院临床背书，618 表现优异；焦点面霜 H1 销售持续放量，双十一有望围绕熬夜/医美后场景精细化运营，带动收入增速实现环比加快。公司储备 140+SKU，产品梯队清晰。东东南南亚亚出出海海元元年年打打开开增增量量空空间间：已完成马来西屈臣氏及韩国新罗免税店、三亚海棠湾免税城布局，Q3

4、有望启动本地化达人溯源直播与内容投放，预计全年海外收入占比将持续提升，为 2026 年欧美市场扩张奠定基础。维维持持“增增持持”评评级级：考虑到下半年抖音复苏、天猫提速、双十一催化及医美敷料龙头地位，叠加三类医疗器械取证期权，维持“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 年收入增速为 26.6%/24.4%/20.4%；2025-2027 年净利润增速分别为 25.1%/25.0%/20.2%。风险提示：1)市场竞争加剧；2)其他可能影响宏观环境因素；3)新产品研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。主主要要财财务务指指标标会会计计年年度度2024A2025E2026E20

5、27E营营业业收收入入(百百万万元元)5,5397,0148,72810,510同同比比增增长长(%)57.226.624.420.4净净利利润润(百百万万元元)2,0622,5793,2233,872同同比比增增长长(%)42.425.125.020.2毛毛利利率率(%)82.181.982.582.6ROE(%)35.930.728.526.1每每股股收收益益（基基本本）(元元)2.102.573.223.87数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 海外公司跟踪报告|巨子生物请阅读最后评级说明和重要声明2/5可可复复美美及及可可丽丽金金收收入入均

6、均衡衡增增长长：2025H1 公司实现收入 31.1 亿元，同比增长 22.5%，核心品牌可复美/可丽金收入分别达 25.4/5.0 亿元，增速 22.7%/26.9%，占比81.7%/16.1%。毛利率 81.7%同比下降 0.7pct，主要受品类扩张影响。净利润 11.8亿元，同比增长 20.6%，净利率 38%。抖抖音音渠渠道道复复苏苏，天天猫猫未未来来有有望望加加速速回回归归，下下半半年年销销售售额额增增速速有有望望加加快快：8 月李佳琦巴黎合伙人七夕专场有望带动抖音 GMV 回暖；公司自播体系升级为主账号+垂类子账号矩阵，日常销售韧性增强。Q3 天猫加大会员精细化运营与内容种草力度，