【海通国际】2025Q2业绩点评：利润短期承压，关注反内卷下业绩反弹-250908（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 8 Sep 2025 中通快递（开曼）中通

2、快递（开曼）ZTO Express Cayman(ZTO US)2025Q2 业绩点评：利润短期承压，关注反内卷下业绩反弹 FY25Q2 Performance Review:Profits Under Pressure,Watching the Anti-Involution Rebound Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$18.34 目标价 US$24.45 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for E

3、SG comments)市值 US$14.81bn 日交易额(3 个月均值)US$36.55mn 发行股票数目 598.37mn 自由流通股(%)-1 年股价最高最低值 US$26.99-US$16.51 注：现价 US$18.34 为 2025 年 09 月 05 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-10.4%7.6%-12.4%绝对值（美元）-10.4%7.6%-12.4%相对 MSCI China-16.3%-4.4%-62.9%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue

4、44,281 47,107 51,685 57,235 Revenue(+/-)15%6%10%11%Net profit 10,080 9,354 10,436 11,539 Net profit(+/-)12%-7%12%11%Diluted EPS(Rmb)12.02 11.16 12.45 13.76 GPM 31.0%28.8%28.9%28.9%ROE 16.5%14.0%13.6%13.2%P/E 11 12 11 10 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件：中通快递发布 2025 年二季度业绩

5、：2025Q2，公司实现营业收入 118.32 亿元（人民币，下同），同比+10.3%，实现净利润19.65 亿元，同比-24.8%，实现经调整净利润 20.53 亿元，同比-26.8%。2025 年上半年，实现净利润 40.04 亿元，同比-1.4%，实现经调整净利润 43.12 亿元，同比-14.3%。业务量：业务量：Q2 量增略低于预期量增略低于预期，下调全年指引，下调全年指引，但份额环比提升；但份额环比提升；散件业务高增散件业务高增带来积极贡献带来积极贡献。2025Q2 公司完成包裹量为 98.47 亿件，同比+16.5%，市场份额约 19.5%，同比-0.1pct，环比+0.6pct

6、；2025 年上半年完成包裹量为 183.86 亿件，同比+17.7%，略低于行业增速。根据当前市场条件和运营情况，公司下调年度业务量指引，预计 2025 年全年包裹量在 388-401 亿件之间，同比增长 14%-18%。Q2 散件业务量保持强劲增长，同比增长超 50%，业务结构优化，为利润带来积极贡献。收入：收入：2025Q2/2025H1 核心快递服务收入为 109.84/211.06 亿元，同比增长 11.2%/10.4%，其中 Q2 增长主要由于包裹量同比增长16.5%及单票价格同比下降 4.7%综合所致。由于电商退件的增加，直客收入增长 150%。Q2 单票收入 1.18 元，同比