【华源证券】上半年经营稳健 资本性支出大幅下降-250909（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S戴映炘SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0808 日日收盘价（港元）2.60一年内最高/最低（港元）2.63/1.72总市值（百万港元）18,911.62流通市值（百万港元）6,502.78资产负债率（%）66.67资料

2、来源：聚源数据大唐新能源大唐新能源(01798.HK)(01798.HK)上半年经营稳健资本性支出大幅下降投资要点：投资要点：事件：事件：1 1）公司发布公司发布 20252025 年年中报中报，上半年实现营收 68.45 亿元，同比增长 3.26%；实现净利润 16.88 亿元，同比下降 4.37%；单二季度实现营收 32.86 亿元，同比增长 9.06%；实现净利润 6.67 亿元，同比下降 4.26%，公司业绩基本符合市场预期。2 2）公司发布）公司发布 20252025 年中期派息计划，年中期派息计划，拟每股派息 0.03 元人民币，与上年同期持平。新增装机贡献发电增量，新增装机贡献发

3、电增量，二季度增收不增利系多因素影响二季度增收不增利系多因素影响。公司上半年完成发电量189 亿千瓦时，同比增长 10.22%，其中风电发电量 165 亿千瓦时，同比增加 8.16%；光伏发电量 24 亿千瓦时，同比增加 26.97%；单二季度完成发电量 90 亿千瓦时，同比增长 11.31%，其中风电发电量 76 亿千瓦时，同比增长 7.69%；光伏发电量 14亿千瓦时，同比增长 36.05%。电量增长主要受益于装机投产，截至 2025 年 6 月底，公司控股装机1907万千瓦，同比增加22.59%，其中风电、光伏装机容量分别为1452、455 万千瓦，分别同比增长 10.69%、86.53

4、%，分别同比增加 140、211 万千瓦。公司暂无分拆电源的经营数据，从电量、营收增速看，单二季度营收增速 9.06%，电量增速 11.31%，营收增速不及电量增速或系电量结构与市场化交易有关。值得注意的是，虽然二季度营收增速较一季度（-1.6%）有所增长，但二季度在投产机组调试结束转正后，计入折旧导致营业支出同比增长 8.5%，增速环比增加 2.5 个百分点。公司上半年风电利用小时数 1138 小时，同比下降 29 小时，降幅 2.5%；光伏利用小时数 542 小时，同比下降 228 小时，降幅 29.6%，利用小时数变动或与调试与限电有关。此外，公司二季度所得税与少数股东损益增幅明显，分别

5、增长 43%、41%，导致在利润总额同比增长 7.0%的情况下，二季度归母净利润略微下滑 4.3%。资本性支出大幅下降，持续优化财务结构资本性支出大幅下降，持续优化财务结构。公司上半年累计在福建、新疆、青海、甘肃等地获取新能源指标 225 万千瓦；截至 2025 年 6 月底，公司在建装机 102 万千瓦；上半年资本性支出 26 亿元，同比下降 37.43%。财务费用与融资成本方面，公司上半年财务费用 7.22 亿元，在融资规模同比增长的情况下同比减少人民币 1.05亿元，下降 12.71%。公司平均融资成本 2.48%，较年初的 2.84%下降 36 个基点。应收补贴弹性较大应收补贴弹性较大

6、，看好风电运营商长期价值看好风电运营商长期价值。截至 2025 年 6 月底，公司应收账款267 亿元，主要为可再生能源补贴款项，公司当前市值 174 亿港元，应收账款约为市值的 1.69 倍（按照 1:1.1 汇率计算），若补贴发放将一次性改善公司现金流。在新能源全面入市背景下，我们认为，从市场的角度考虑，风电在出力以及经营周期上均优于光伏，拥有更高的壁垒与更低的全社会综合成本，并且在市场化竞争中，光伏的最低回报率要求有望为风电回报率提供支撑。因此我们在中期维度看好市场化竞争下风电运营商的效益，并且在 136 号文对于存量项目的保护入市下，公司作为老牌风电龙头长期价值或将得到凸显。盈利预测与