【国证国际证券】中期分红比例创新高-250908（5页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 中中期分红比例创新高期分红比例创新高 光大环光大环境近境近期公布期公布 2025H1 业绩业绩。业绩表现符合市场业绩表现符合市场预期。收入及净利润的下预期。收入及净利润的下滑，主要由建造服务收入下降及汇率波动等非现金因素影响。公司资本开支继续滑，主要由建造服务收入下降及汇率波动等非现金因素影响。公司资本开支继续下降，现金流下降，现金流提升。公司提高中期派息比例至提升。公司提高中期派息比例至 42%，是中期分红的历史新高，追，是中期分红的历史新高，追评去年全年派息比例。我们评去年全年派息比例。我们预测预测 2025/2026/

2、2027 年，公司利润分别为年，公司利润分别为35.7/37.9/39.8 亿亿港元。目前股价对应港元。目前股价对应 2025 年股息率年股息率 5.2%，股息率具吸引力。，股息率具吸引力。我们维持我们维持“买入”评级，“买入”评级，按同业平均估值按同业平均估值，给予目标价，给予目标价 5.80 港元港元，对应，对应 10 倍倍2025 年年 PE。报告报告摘要摘要 光大环境光大环境 H1 业绩符合预期，中期分红比例业绩符合预期，中期分红比例继续继续。公司 2025H1 收入同比减少8%至 143 亿港元。收入下降主要是由于非现金的建造服务收入下降。中国垃圾焚烧发电行业逐步进入成熟期，新建项目

3、减少，公司建造服务收入下降。期内建造服务收入同比下降 48%至 18.5 亿港元，贡献公司收入 13%。期内已投运项目量持续提升及精细化运营管理提升，公司运营服务收入同比增加 5%至 99.4 亿港元。运营服务贡献公司收入 69%。受汇率波动的影响，公司行政费用同比增加5.7 亿港元。公司净利润同比下降 10%至 22 亿港元。在 CAPEX 下降后，公司现金流状况持续好转。期内公司中期分红比例同比提升 7 个百分点至 41.8%，跟去年全年分红比例持平。中期每股派息 15 港仙。聚焦精细化运营，在手项目盈利能力持续提升聚焦精细化运营，在手项目盈利能力持续提升。公司垃圾焚烧发电项目已投运159

4、 个，设计处理规模超过 5000 万吨/年。期内公司垃圾处理量提升 2%至 2900万吨，发电量增长 9%至 148 亿度，供热供汽量同比大幅提升 32%至 380 万吨。垃圾焚烧发电项目进行化运营，吨入炉垃圾发电量提升 3%至 460 度，厂用电量下降至 14.7%。公司积极开拓生物质及垃圾焚烧发电项目周边热用户初步显现，我们预期供汽量将保持较快增长，提升项目回报及加速资金回流。环保能源项目拓展聚焦海外市场环保能源项目拓展聚焦海外市场。期内公司在中亚的乌兹别克斯坦取得 2 个垃圾焚烧发电项目，总设计规模 3000 吨/日。公司积极开拓中亚的固废及水务市场。公司将关注印尼、越南及中亚等地市场，

5、完善海外项目储备。维维持持“买入买入”评级评级，目标价目标价 5.80 港元港元。公司运营收入持续增长，目前股价对应2025 年股息率 5.2%，具吸引力。我们预测 2025/2026/2027 年，公司净利润分别为 35.7/37.9/39.8 亿港元。我们维持“买入”评级。参照环保行业港股上市公司 2025 年平均估值，给予目标价 5.80 港元，对应 2025 年 10 倍预测 PE。风险风险提提示：示：垃圾收运量少于预期；国补回收慢于预期；汇率波动超预期。财务及估值摘要财务及估值摘要(年结 31/12；百万 HKD)FY 2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY

6、2027E 销售收入 32,090 30,258 29,513 30,459 30,997 增长率（%）-14.0%-5.7%-2.5%3.2%1.8%净利润 4,429 3,337 3,568 3,787 3,975 增长率（%）-3.8%-23.8%5.7%6.1%5.0%毛利率（%）43.0%38.1%40.0%40.0%40.0%净利润率（%）13.8%11.2%12.1%12.4%12.8%ROE,平均（%）7.3%5.1%5.3%5.3%5.4%每股盈利（元）0.72 0.55 0.58 0.62 0.65 每股净资产（元）10.67 10.81 11.29 11.79 12.31