森麒麟-匠心独具引领轮胎行业的中国“智造”-220810（31页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：36.90 元 目标价格（人民币）：46.96 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)6.50 已上市流通 A股(亿股)2.88 总市值(亿元)239.73 年内股价最高最低(元)40.95/23.27 沪深 300 指数 4156 深证成指 12331 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521050001 李含钰李含钰 联系人联系人 匠心独具，引领轮胎行业的中国“智造”匠心独具，引领轮胎行业的中国“智造”公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 20

2、24E 营业收入(百万元)4,705 5,177 6,998 8,985 10,692 营业收入增长率 2.76%10.03%35.17%28.39%18.99%归母净利润(百万元)981 753 1,090 1,514 1,871 归母净利润增长率 32.38%-23.17%44.64%38.94%23.59%摊薄每股收益(元)1.509 1.160 1.677 2.330 2.880 每股经营性现金流净额 2.59 1.28 2.17 2.94 3.74 ROE(归属母公司)(摊薄)17.67%11.34%15.18%17.99%18.87%P/E 16.82 30.67 22.00 15

3、.83 12.81 P/B 2.97 3.48 3.34 2.85 2.42 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司为国内轮胎行业龙头，产品结构优化的同时全球化产能布局持续推进：公司为国内轮胎行业龙头，产品结构优化的同时全球化产能布局持续推进：2021 年底公司青岛和泰国工厂分别拥有 1200、1000 万条半钢胎产能，当年总产量为 2244 万条，同比增长 11.3%，产能利用率提升至 102%。新建的600 万条半钢胎和 200 万条全钢胎今年已经投产，8 万条航空胎的产能预计明年正式放量，公司产品丰富的同时在下游市场的竞争力也将得到提升。产品定位高端，依托智能制造实现“新

4、旧动能转换”，盈利能力遥遥领先：产品定位高端，依托智能制造实现“新旧动能转换”，盈利能力遥遥领先：公司新增 600 万条半钢胎和规划中的西班牙 1200 万条乘用车胎以高性能产品为主，整体盈利能力将继续提升。公司还将智能制造引入生产流程实现降本增效，2021 年公司人均创收和创利分别为 192、28 万，人均创利为国内同业的 2-3 倍；相比同业销售毛利率高出 5%左右，净利率高出 7%以上。产业链边际向好，公司作为海外产能占比最产业链边际向好，公司作为海外产能占比最高的轮胎龙头业绩有望持续修高的轮胎龙头业绩有望持续修复：复：需求方面，国内在汽车购臵税减免政策的支持下配套市场需求复苏明显，海外

5、在高通胀背景下国产轮胎有望凭借性价比优势提升市占率。成本方面，今年 7 月以来核心原料橡胶价格开始回落，从供需来看后续不具备大涨基础；并且东南亚至欧美海运费 2 季度以来出现大幅回落，目前已经降回了2021 年年中时的水平。随整体行业开始底部回暖，公司依托海外产能优势业绩修复速度相对会更快。航空胎产业化项目正式开启，为公司业绩增长注入新动力：航空胎产业化项目正式开启，为公司业绩增长注入新动力：历经八年持续攻坚，突破航空轮胎海外技术封锁，成为中国首家生产民用航空轮胎的民营企业。拥有两大产品系列且具备相关生产销售的资质，目前已经向中国商飞正式供货。预计公司航空胎项目 2023-2024 年可贡献

6、1.2、2.2 亿元收入。投资建议投资建议 公司为国内高端智能轮胎龙头企业，未来 2 年随着规模扩张，带动公司业绩增长的确定性较高。我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 10.9、15.1、18.7 亿元，对应的 EPS分别为 1.68、2.33、2.88 元，给予公司 2022年 28 倍的 PE，对应目标价为 46.96 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示 原材料价格波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、汇率波动、大股东质押、股东减持 010020030040050060070080023.0127.4331.8536.2740.6945.