【西南证券】安井食品（603345）-2025年半年报点评：新兴渠道表现亮眼，Q2利润端阶段性承压-250826（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 08 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年半年报点评年半年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：76.08 元 安井食品（安井食品（603345）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）新兴渠道表现亮眼，新兴渠道表现亮眼，Q2 利润端阶段性承压利润端阶段性承压 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱： 相对指数表现相对指数表现

2、 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)3.33 流通 A 股(亿股)2.93 52 周内股价区间(元)68.93-102.97 总市值(亿元)246.73 总资产(亿元)170.89 每股净资产(元)45.48 相关相关研究研究 1.安井食品（603345）：24年顺利收官，25Q1 阶段性承压 (2025-05-02)2.安井食品（603345）：Q3短期业绩承压，期待旺季经营改善 (2024-11-06)事件：事件：公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 76 亿元，同比+0.8%；实现归母净利润 6.8亿元，同比-15.8%；实现扣非归母净利润 6亿元，同比-21.

3、9%。其中 25Q2 实现营收 40 亿元，同比+5.7%；实现归母净利润 2.8 亿元，同比-22.7%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比-26.1%。主业维持稳健增长，主业维持稳健增长，新零售及电商渠道表现亮眼新零售及电商渠道表现亮眼。分业务看，25H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入 37.6/24.2/12.4 亿元，同比分别-1.9%/+9.4%/-3.9%；其中 25Q2 对应增速分别为-1.4%/+26.1%/-10.8%。受益于锁鲜装、烤肠及小酥肉等大单品的良好表现，Q2速冻菜肴业务实现较快增长；速冻面米业务受行业竞争激烈影响有所承压。分渠道看，经销商

4、/商超/特通直营/新零售及电商渠道 25H1收入增速分别为-1.1%/-1.8%/+7.2%/+20.9%。其中新零售及电商渠道表现突出，主要受益于公司在盒马、京东及美团等新兴渠道开拓良好。成本成本上行与促销费用扰乱拖累上行与促销费用扰乱拖累毛利率，毛利率，25Q2盈利能力有所承压盈利能力有所承压。25H1公司毛利率为 20.5%，同比-3.4pp；其中 25Q2 毛利率为 18%，同比-3.3pp。上半年毛利率有所承压主要系：1）鱼糜/小龙虾等主要原材料采购成本上涨；2）速冻行业竞争烈度较高，公司促销费用增长；3）新增产能折旧增加拖累毛利。费用率方面，25Q2销售费用率同比+0.1pp至 5

5、%，主要系公司积极控制费用投放力度；管理费用率同比-0.6pp至 2.7%，主要系股份支付费用同比有所下降；财务费用率同比+0.8pp至-0.04%，主要系利息收入有所减少。综合来看，25H1/25Q2公司净利率同比分别-1.9pp/-2.9pp 至 8.9%/7%。短期经营承压，短期经营承压，期待后续期待后续新渠道与新品表现新渠道与新品表现。1）产品方面，公司按照“主食发力、主菜上市”思路，B 端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上

6、，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，随着行业下半年旺季将至，叠加餐饮需求有望逐步回暖，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 4.33元、4.78元、5.32元，对应动态 PE分别为18 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元）151.27 159.27 172.52