【中银证券】宏观和大类资产配置周报：就业、通胀和美联储货币政策-250908（18页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量周报总量周报 2025 年年 9 月月 8 日日 相关研究报告相关研究报告 美元拐点：全球资产再平衡与中国科技重估美元拐点：全球资产再平衡与中国科技重估20250905 9 月金股组合月金股组合20250902 8 月月 PMI 数据点评数据点评20250901 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibi

2、ng.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报宏观和大类资产配置周报 就业、通胀和美联储货币政策 大类资产配置顺序：股票大类资产配置顺序：股票大宗大宗债券债券货币。货币。宏观要闻回顾宏观要闻回顾 经济数据：经济数据：无。要闻：要闻：个人消费贷款财政贴息政策实施方案于 9 月 1 日正式实施；财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨；金融监管总局修订发布保险公司资本保证金管理办法；中国将对俄罗斯试行免签政策。资产表现回顾资产表现回顾 A 股下跌，债市上涨。

3、股下跌，债市上涨。本周沪深 300 指数下跌 0.81%，沪深 300 股指期货下跌 1.15%；焦煤期货本周下跌 2.51%，铁矿石主力合约本周持平；股份制银行理财预期收益率收于 1.85%，余额宝 7 天年化收益率下跌 3BP 至1.03%；十年国债收益率下行 1BP 至 1.83%，活跃十年国债期货本周上涨0.09%。资产配置建议资产配置建议 大类资产配置顺序：股票大类资产配置顺序：股票大宗大宗债券债券货币。货币。我们认为当前美联储货币政策即将进入趋势性拐点：一是美国 CPI 同比增速已经连续六个月位于 3%下方，显示通胀走势目前可控，二是继 7 月非农就业人数远低于预期之后，8 月美国

4、非农就业人数继续明显低于市场预期，就业形势出现恶化迹象，三是在 8 月的杰克逊霍尔年会上，美联储官宣新的货币政策框架将“采取平衡的方法”处理就业和通胀目标。受美元国际货币地位的影响，美联储货币政策每次趋势性调整，都对国际资本配置再平衡起到较明显的促进作用。但本次美联储货币政策调整与以往也有较为不同的背景，一方面是美国关税政策于 8 月落地，对美国通胀前景的影响仍有不确定性，对美国经济前景的影响也存在较大不确定性，另一方面，本次美联储降息之前，美国总统特朗普对美联储持续施压，也使海外投资者担忧美联储未来货币政策的独立性。我们认为美国关税政策对包括美国在内的全球经济增长前景产生的影响，或最早体现在

5、四季度经济数据当中，为应对美国的关税冲击，全球主要经济体或将采取更为积极的宏观政策来稳住本国基本面，但是这将明显考验各国财政政策空间和本币汇率的稳定性。风险提示风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。本期观点（本期观点（2025.9.7）宏观经济宏观经济 本期观点本期观点 观点变化观点变化 一个月内=关注国内稳增长政策的落地情况 不变 三个月内=关注中美经贸磋商进展及其释放的重要信息 不变 一年内=地缘关系仍有较大不确定性 不变 大类资产大类资产 本期观点本期观点 观点变化观点变化 股票+关注“增量”政策落实情况 超配 债券-“股债跷跷板”或将短期影响债市 低配 货币

6、-收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品=关注财政增量政策落实进度 标配 外汇=中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2025 年 9 月 8 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录目录 一周概览一周概览.4 人民币风险资产价格调整.4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）.6 宏观上下游高频数据跟踪宏观上下游高频数据跟踪.7 大类资产表现大类资产表现.9 A 股：分化回调.9 债券：本周债市收益率整体相对平稳.10 大宗商品：市场延续分化.11 货币类：货币基金收益率中位数继续下探.12 外汇：人民币对美元汇率升值进入波动阶段.12 港股及海外：关注美联储 9 月降息