【民生证券】固定收益量化周报：模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高-250908（12页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固定收益量化周报 20250908 模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高 2025 年 09 月 08 日 一二级市场表现。本周收益率曲线窄幅震荡，国债和国开债中短期限利率有下行，农发债和口行债短端利率下行幅度较大，国债中 30 年品种收益率下行幅度最大为-2.5BP，国开债中 6 年左右的位置收益率下行幅度最大为-2.4BP。各模型表现。本周综合量化模型整体仍看空。该模型于 25 年 7 月 10 日开始看空，目前期限轮动模型、多空比模型和分位数模型提供主要打分权重，截至9 月 5 日多空比模型和基金久期模型看多，其余

2、模型均看空。本周(9/1-9/5)各模型中，基金久期模型于 9 月 3 日由看空转为看多。机构行为特征。本周基金对于 10 年政金债和 10 年以及 30 年国债的滚动累计净买入持续上行，我们将其对于三类长端品种的累计净买入情况进行了综合统计，本周(2025/9/1-9/5)基金公司对 10 年政金债和 30 年国债净买入均有明显上行，农商行对于 10 年政金债和 30 年国债的累计交易从累计净买入转为累计净卖出，证券公司对 3 类长端利率债累计交易从净卖出转为净买入。近期股债相关性表现。从近期的股债相关性表现来看，本次行情的烈度超过了近 3 年内的其他区间，不应再被视为一个短期冲击，而有成为

3、一个新趋势的可能性。风险提示：利率债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，模型测算风险。分析师 徐亮 执业证书：S0100525070004 邮箱： 相关研究 1.债券策略周报 20250907：怎么判断后续债市的买点-2025/09/07 2.信用债周策略 20250907：信用债票息策略有优势吗-2025/09/07 3.区域宏观经济观察及信用债分析系列专题之一：为什么要重视“省级重点项目”分析-2025/09/07 4.海外利率周报 20250907：就业数据再次承压，美债利率大幅下行-2025/09/07 5.转债周策略 20250907：次

4、新电子转债投资价值几何-2025/09/07 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本周市场表现.3 1.1 二级市场走势.3 1.2 一级市场走势.3 2 各测算模型最新结果.5 3 各机构近期行为特征情况.7 4 近期股债相关性表现.9 5 风险提示.10 插图目录.11 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 本周市场表现 1.1 二级市场走势 我们以各期限品种的中债收益率曲线为基准衡量本周(2025/9/1-2025/9/5)国债和政金债收益率曲线变化。整体来看，本周

5、收益率曲线窄幅震荡，国债和国开债中短期限利率有下行，农发债和口行债短端利率下行幅度较大，国债中 30 年品种收益率下行幅度最大为-2.5BP，国开债中 6 年左右的位置收益率下行幅度最大为-2.4BP。图1：本周各期限国债收益率曲线变动(%,BP)图2：本周各期限国开债收益率曲线变动(%,BP)资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：本周各期限农发债收益率曲线变动(%,BP)图4：本周各期限口行债收益率曲线变动(%,BP)资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 一级市场走势 我们以 2025/9/5 的国债收益率曲线

6、为基准，统计本周(2025/9/1-2025/9/5)固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 国债和政金债的发行情况。本周有 5 只国债发行，政金债中有 8 只国开债，6 只农发债和 1 只口行债发行，国债中 1 个月的 25 贴现国债 54 全场倍数较高，达到了 3.08 倍；政金债中 7 年期的 25 国开清发 04 的全场倍数较高，达到了 5.51 倍，农发债和口行债整体全场倍数较低。图5：本周各期限国开债发行情况(%,亿元)图6：本周各期限农发口行债发行情况(%,亿元)资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研