【开源证券】先导智能（300450）-公司首次覆盖报告：锂电龙头恢复扩产+固态电池产业化加速，公司经营拐点已现-250907（21页）.pdf

1、电力设备电力设备/电池电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 先导智能先导智能（300450.SZ）2025 年 09 月 07 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/9/5 当前股价(元)53.80 一年最高最低(元)53.80/12.88 总市值(亿元)842.60 流通市值(亿元)838.96 总股本(亿股)15.66 流通股本(亿股)15.59 近 3 个月换手率(%)248.92 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 锂电龙头恢复扩产锂电龙头恢复扩产+固态电池产业化加速，公司经营固态电池产业化加速，公司经营拐点已现拐点已现 公司首次覆盖报告公司首

2、次覆盖报告 殷晟路（分析师）殷晟路（分析师）孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）王嘉懿（分析师）王嘉懿（分析师） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790525060004 宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，公司作为公司作为锂电设备龙头锂电设备龙头有望充分受益有望充分受益 公司是锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略布局。2021-2022 年，随下游锂电客户资本开支扩张，公司业绩快速增长；2023 年营收增长但利润下滑，主要由于当年计提 11.6 亿元资产减值准备；2024 年由于客户延长验收周期，前

3、期订单转化为营收的节奏放缓，当年营收同比下滑 28.7%，并且公司充分计提了 11.0 亿元减值准备，导致业绩承压。2025Q1，公司与宁德时代日常关联交易实际发生金额为 21 亿元，已完成 2024 年全年的 63%，宁德时代新签订单已率先复苏。且由于前期充分计提减值，2025Q1、2025Q2 分别冲回 1.0 亿元、1.3 亿元信用减值损失。随宁德时代等下游锂电龙头恢复扩产，公司有望充分受益，且公司在固态电池设备领域布局领先。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为15.50、21.59、25.70 亿元，EPS 分别为 0.99、1.38、1.64 元/股，当前股价对应PE

4、 分别为 45.3、32.5、27.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。从合同负债及存货周转天数看，从合同负债及存货周转天数看，公司公司新签订单活跃且客户验收节奏或已加快新签订单活跃且客户验收节奏或已加快 2023Q4、2024Q1 公司合同负债虽连续两个季度增长，但此后收入端却并未明显起量。主要是因为客户延长验收期。2024 年公司存货周转天数大幅延长，从此前的 120-180 天延长至 280-300 天。2025Q1，公司合同负债环比增长，且存货周转天数环比明显缩短；2025Q2 存货周转天数进一步缩短，存货、发出商品环比提升，且存货中发出商品的占比下降，公司经营拐点或已确立。卡位固态电

5、池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节卡位固态电池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节 公司已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案的交付，并已向多家海外客户陆续交付固态电池生产的核心设备。公司固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。风险提示：风险提示：下游锂电厂商扩产进度不及预期、下游客户验收节奏不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)16,628 11,855 14,244 16,657 18,149 YOY(%)19.4-28.7 20.2 16.9 9.0

6、 归母净利润(百万元)1,775 286 1,550 2,159 2,570 YOY(%)-23.4-83.9 441.7 39.3 19.0 毛利率(%)35.6 35.0 34.8 34.9 35.0 净利率(%)10.6 2.3 10.9 13.0 14.2 ROE(%)14.9 2.3 11.9 14.7 15.4 EPS(摊薄/元)1.13 0.18 0.99 1.38 1.64 P/E(倍)39.6 245.4 45.3 32.5 27.3 P/B(倍)5.9 6.1 5.4 4.8 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2024-092