威尔高（301251）-A股公司研究报告：电源PCB技术与产能双轮驱动打开新一轮成长空间-250903（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究元件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 威尔高（301251）电源电源 PCB 技术技术与产能双轮驱动与产能双轮驱动，打开新一轮，打开新一轮成长空间成长空间 2025 年年 09 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 执业证书：S0600525020001 研究助理研究助理 解承解承堯 执业证书：S0600125020001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)50.78 一年最低/最高价 23.94/66.55 市净率(倍)4.44 流通A股市值(百万元)2,738.3

2、7 总市值(百万元)6,836.09 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.45 资产负债率(%,LF)43.59 总股本(百万股)134.62 流通 A 股(百万股)53.93 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）822.69 1,021.64 1,688.65 2,543.75 2,988.65 同比（%）(1.69)24.18 65.29 50.64 17.49 归母净利润（百万元）90.16 55.86 180.36 275.28 340.22 同比（%）2.69(38.0

3、5)222.87 52.63 23.59 EPS-最新摊薄（元/股）0.67 0.41 1.34 2.04 2.53 P/E（现价&最新摊薄）75.82 122.38 37.90 24.83 20.09 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司主攻公司主攻 AC-DC 电源板批量供货台达，电源板批量供货台达，业绩逐步释放迎来拐点业绩逐步释放迎来拐点。威尔高电子自 2004 年成立以来，专注于工业控制电源 PCB 领域，并通过技术创新和质量控制获得全球头部客户认证，如台达、三星和立讯精密等。公司主要产品涵盖厚铜板、MiniLED 光电板及平面变压器板等，广泛应用于工

4、业控制、显示、数字通讯等多个领域。公司目前正进入高质量发展期，泰国工厂的投产为公司带来了更大的产能空间，进一步加强了全球市场的竞争力。公司在 AI 电源、显示领域具备核心技术优势，尤其在 AC-DC 高端电源模块和 Mini LED 产品已批量向大客户供货。2024年公司持续加大在高阶 HDI、人工智能等产品的投入，推动产品技术和制程能力的不断升级。2024 年公司营收达到 10.2 亿元，同比增长 24%，归母净利润为 0.56 亿元，同比下降 38%，主要受泰国工厂产能爬坡的影响，25H1 公司营收为 7.2 亿元，同比+59%，归母净利润为 0.45 亿元，同比+18%。服务器电源技术升

5、级带来服务器电源技术升级带来 PCB 量价齐升，预计量价齐升，预计 26 年年 AC-DC 电源板市电源板市场规模达场规模达 40 亿元。亿元。服务器电源可分为 AC-DC、DC-DC（48-12 V）及DC-DC（12-1V），在全球 PCB 市场稳健增长及 AI 服务器电源需求爆发的背景下，高多层板与 HDI 板成为增长最快的细分领域。AI 服务器功率密度持续提升，推动电源 PCB 向厚铜、嵌入式模块、先进散热等高端技术升级，单板价值量显著提高。预计 2026 年全球 AI 服务器 AC-DC 电源 PCB 市场规模将达 40 亿元。拓展二次电源、三次电源产品线取得突破进展，三大厂区协同产

6、能持续拓展二次电源、三次电源产品线取得突破进展，三大厂区协同产能持续增长。增长。公司凭借在电源 PCB 领域的深厚积累，与台达、三星、施耐德等国际头部客户形成稳固合作，其厚铜板、MiniLED 板等核心产品在工艺精度与可靠性方面处于行业领先水平。目前，公司正积极扩展产能，惠州、江西及泰国三大基地协同布局，其中泰国工厂聚焦 AI 与汽车电子领域，已逐步投产，预计年底产能 10 万平/月。在持续优化一次电源板的同时，公司加快推进二次、三次电源板及光模块、高速通讯板等高附加值产品的研发与量产，完善产品结构、提升单板价值，为公司打开全新成长空间。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测公司 2