【东吴证券】海外周报：9月FOMC前看点：非农校准与8月通胀-250907（8页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250907 9 月月 FOMC 前看点前看点：非农非农校准校准与与 8 月通胀月通胀 2025 年年 09 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 9 月 FOMC 前

2、的主角团2025 年8 月美国非农就业数据点评 2025-09-06 每周宏观经济和资产配置研判20250902 2025-09-02 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周全面降温的美国就业数据令本周全面降温的美国就业数据令 9 月降息几无悬念，降息交月降息几无悬念，降息交易带动美债收益率降至易带动美债收益率降至 4 月以来的低位。而叠加欧元区财政担忧引发的月以来的低位。而叠加欧元区财政担忧引发的国债市场动荡，黄金价格在本周迎来两轮大涨，突破国债市场动荡，黄金价格在本周迎来两轮大涨，突破 3600 美元美元/盎司关盎司关口、再创新高口、再创新高。下周关注美国

3、非农就业数据年度校准，以及下周关注美国非农就业数据年度校准，以及 8 月月 PPI、CPI 数据，二者将决定数据，二者将决定 9 月月 FOMC 会议的基调，即会议的基调，即 9 月降息幅度以及月降息幅度以及点阵图指引的年内降息空间点阵图指引的年内降息空间。基准情形下，预计基准情形下，预计 9 月月降息降息 25bps，点阵，点阵图指引全年额外图指引全年额外 1-2 次降息。次降息。但近期密集的就业与通胀数据令市场波动但近期密集的就业与通胀数据令市场波动性加大，全年降息预期仍存在调整空间。性加大，全年降息预期仍存在调整空间。大类资产大类资产：财政担忧、避险情绪与降息预期推动黄金大涨、再创新高；

4、财政担忧、避险情绪与降息预期推动黄金大涨、再创新高；降息交易令美债收益率大跌降息交易令美债收益率大跌。本周，先后受欧洲国债市场动荡、美联储降息交易两股因素拉动，伦敦现货黄金突破 3600 美元/盎司关口，再创新高。前半周，对政局和财政前景的担忧引致英债收益率飙升，30 年期英国国债收益率创 1998 年以来新高，英镑单日贬值逾 1%；避险情绪的蔓延令法、德等欧元区多国国债收益率飙升，黄金大涨。与此同时，本周陆续公布的美国就业数据普遍降温，周五非农就业再度遇冷，令市场完全定价 9 月降息，并推动黄金上涨、美元与美债收益率大跌；美股则受大幅走弱的非农数据影响，先因“坏消息是好消息（非农差降息软着陆

5、）”而高开，随后切换至“坏消息是坏消息（非农差降息仍不能缓解经济压力）”并下跌。全周（9 月 1 日至 9 月 5 日）来看，10 年期美债利率降 15.4bps 至 4.07%，2 年期美债利率降 10.8bps 至 3.51%，均为 4 月以来新低；标普 500、纳斯达克指数分别收涨 0.3%、1.1%；现货黄金价格大涨 4%至 3586.7 美元/盎司。海外经济海外经济：美国就业美国就业供需双弱、供需双弱、全面降温，全面降温，9 月降息几无悬念月降息几无悬念。本周公布的美国景气数据喜忧参半，就业数据则进一步降温。景气指数方面景气指数方面，8 月美国 ISM 制造业 PMI 录得 48.7

6、，略逊于预期的 49，好于前值的 48；其中，新订单指数升至 51.4，前值 47.1；价格指数降至 63.7，前值 64.8。ISM 服务业 PMI 升至 52，预期 51，前值 50.1；其中，新订单升至 56，前值 50.3。就业数据就业数据方面方面，本周公布的周度首申失业金、职位空缺、ADP就业数据均差于预期，周五公布的非农就业数据更是进一步走弱：8 月新增非农 2.2 万，预期 7.5 万，前两月累计下修 2.1 万，修正后的 6 月新增非农由初值的 14.7 万下调至-1.3 万，为 2021 年以来首次转负。失业率 4.324%，预期 4.3%，前值 4.248%。且从数据结构来