【国盛证券】煤炭开采行业周报：调整步入尾声，政策陆续落地，价格酝酿反攻-250907（18页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 】煤炭开采煤炭开采 调整步入尾声，政策陆续落地，价格酝酿反攻调整步入尾声，政策陆续落地，价格酝酿反攻 行情回顾（行情回顾（2025.8.292025.9.5）：）：中信煤炭指数 3,459.14 点，上涨 0.10%，跑赢沪深 300 指数 0.91pct，位列中信板块涨跌幅榜第 9 位。近期，煤炭上市公司的近期，煤炭上市公司的 25 年中报已披露完毕，我们从另外一个视角对相关公司财报年中报已披露完毕，我们从另外一个视角对相关公司财报进行解析，总结如下：进行解析，总结如下：谁是现金王？谁是现金王

2、？“账面净现金”前 3：中国神华、晋控煤业、中煤能源；“账面净现金净利”前 3：晋控煤业、潞安环能、中国神华；谁的负债低？谁的负债低？“资产负债率”最低前 3：晋控煤业、电投能源、中国神华；“资本负债率”最低前 3：晋控煤业、潞安环能、中国神华；谁的家底厚？谁的家底厚？“专项储备”绝对额前 3：中国神华、陕西煤业、潞安环能；“吨煤专项储备”前 3：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电；谁的潜力大？谁的潜力大？利润释放潜力前 3：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业。压力测试结束，业绩触底压力测试结束，业绩触底将将迎改善。迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着 6 月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回

3、升。观点一：观点一：“反转，不是反弹反转，不是反弹”；观点二：年底煤价或以最高点收官观点二：年底煤价或以最高点收官。重点领域分析：重点领域分析：本周动力煤价格继续回落，焦煤偏弱运行。截至 9 月 5 日，北港动煤报收北港动煤报收 687元元/吨，周环比吨，周环比-10 元元/吨；吨；CCI 柳林低硫主焦柳林低硫主焦1400 元元/吨，周吨，周环比环比-80 元元/吨吨。动力煤方面，动力煤方面，价格延续小幅回落价格延续小幅回落。供应方面，本周主产区煤矿降雨影响消退，叠加少数煤矿倒工作面结束，煤矿基本正常生产，部分露天煤矿产量恢复明显，但受重要活动影响，部分煤矿临时停产，整体煤矿产能利用率释放仍受

4、限。据煤炭资源网统计，“三西”地区煤矿产能利用率 89.1%，周环比上升 4.4pct。需求方面，进入 9 月份后，高温强度减弱，全国电厂日耗快速回落，且同比降幅走扩，在此背景下，电厂逐步进入淡季累库模式，对市场煤采购积极性走弱，仅以长协兑现为主，导致价格延续回落态势。高卡煤跌幅小于低卡煤，优质煤种结构性短缺逐步显现，发运倒挂高卡煤跌幅小于低卡煤，优质煤种结构性短缺逐步显现，发运倒挂&国庆前补国庆前补库需求或率先助力高卡煤止跌反弹，进而带动中低卡煤库需求或率先助力高卡煤止跌反弹，进而带动中低卡煤。近期市场主要交易季近期市场主要交易季节性的需求变化，在煤价经过前期一段时间上涨后，随着夏季需求见顶

5、回落，节性的需求变化，在煤价经过前期一段时间上涨后，随着夏季需求见顶回落，煤价随之小幅回落。但我们一直强调，煤价随之小幅回落。但我们一直强调，本轮价格回落符合预期，且预计回落空本轮价格回落符合预期，且预计回落空间极其有限，随时存在止跌反弹可能。间极其有限，随时存在止跌反弹可能。一方面，当前港口发运成本高企，贸易一方面，当前港口发运成本高企，贸易商发运较为谨慎，港口调入量维持低位，导致北港库存持续去化，市场可流通商发运较为谨慎，港口调入量维持低位，导致北港库存持续去化，市场可流通的优质资源有限，随着价格的下行，贸易商持货惜售情绪渐起；一方面，重大的优质资源有限，随着价格的下行，贸易商持货惜售情绪

6、渐起；一方面，重大活动活动结束，部分终端陆续复工复产，存在补库需求，且国庆节临近，下游亦有结束，部分终端陆续复工复产，存在补库需求，且国庆节临近，下游亦有望在节前迎来一波主动补库需求望在节前迎来一波主动补库需求。长期而言，供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官。长期而言，供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官。虽然受重大活动影响而停产的煤矿已在快速复产，对产量实际影响有限。但未来供应的主要变数在于 7 月开始的煤炭行业查处超能力生产是否会严格执行以及范围扩大化，近期部分主产区相关部分已陆续发布了相应的落地执行政策近期部分主产区相关部分已陆续发布了相应的落地执行政