【兴证国际证券】运营提效在路上，扩大回购额度-250905（7页）.pdf

1、 海外公司点评报告|地产建筑业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/7 公司评级 买入（首次）报告日期 2025 年 09 月 05 日 基础数据基础数据 09 月 04 日收盘价（港元）48.32 总市值（亿港元）1,670.52 总股本（亿股）34.57 来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 分析师：孙钟涟分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 分析师：宋健分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 贝壳-W(02423.HK)运营提效在路上，

2、扩大回购额度运营提效在路上，扩大回购额度 投资要点：投资要点：2025Q2 公司业绩符合预期：公司业绩符合预期：2025Q2 公司实现总 GTV 同比增长 4.7%至 8787 亿元，其中二手房 GTV 同比增长 2.2%至 5835 亿元、新房 GTV 同比增长 8.5%至 2554 亿元，在房地产市场仍然承压的环境下，公司能力持续得到验证。基于稳健的 GTV 增长，2025Q2 公司营收同比增长 11.3%至 260 亿元；经调整归母净利润同比下滑 32.4%至 18.2 亿元，业绩表现符合预期。Non-GAAP 运营费用率同环比下滑：运营费用率同环比下滑：2025Q2 公司 Non-GA

3、AP 运营费用率为 16.2%，同比下滑 0.3 个百分点，环比下滑 0.1 个百分点；其中 Non-GAAP 销售费用率同比下滑 0.7 个百分点，环比下滑 0.2 个百分点。随着公司更加科学、精细的管理举措和技术应用落地，我们预计公司的 Non-GAAP 运营费用率仍有望下滑。新房新规产品影响有限，新房新房新规产品影响有限，新房 take rate 维持高位：维持高位：2025Q2 公司新房 take rate 为3.37%，同比持平，环比下降 0.1 个百分点，仍维持高位区间。虽然新房新规产品的开渠比例和佣金率低于旧规产品，但新规产品在多数城市占比较低，目前对渠道市场影响较小。存量房贡献

4、利润率因固定成本增加有所下滑：存量房贡献利润率因固定成本增加有所下滑：2025Q2 公司存量房业务收入同比下滑8.4%至 67.2 亿元，对应贡献利润率同比下降 7.5 个百分点至 39.9%，主要因公司于去年提升经纪人待遇的影响延续，以及目前链家经纪人数较去年同期增长令存量房业务的固定成本提升。扩大回购额度：扩大回购额度：2025 上半年公司累计回购金额为 3.94 亿美元，回购股数约占 2024 年末已发行总股本的 1.7%。此外，8 月 26 日，公司宣布扩大现有回购计划额度，从 30亿美元增加至 50 亿美元，回购计划期限延长至 2028 年 8 月 31 日。给予给予“买入入评级：“

5、买入入评级：考虑到房地产行业量价承压，公司费用管控措施或需一到两个季度的调整才能看见成效，我们下调公司盈利预测，预计 2025/2026/2027 年经调整归母净利润分别为 62/74/86 亿元，分别同比-13.9%/+18.6%/+16.4%。我们认为公司作为行业龙头，自身属性强，同时有望受益于地产行业止跌回稳带来的弹性，给予买入入评级：，截至 2025 年 9 月 4 日收盘价对应 2025/2026/2027 年 PE 为 26/22/19 倍。风险提示：市场份额提升不及预期、GTV 表现不及预期、地产行业止跌回稳不及预期、费用端提质增效不及预期。主要财务指标主要财务指标 会计年度会计

6、年度 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入（亿元）935 1,004 1,009 1,080 同比增长(%)20.2 7.4 0.5 7.1 经调整归母净利润（亿元）72 62 74 86 同比增长(%)-26.5-13.9 18.6 16.4 毛利率(%)24.6 22.1 23.4 23.7 ROE(%)5.7 5.5 6.6 7.4 经调整每股收益（元）2.03 1.74 2.06 2.40 市盈率 22 26 22 19 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 海外公司点评报告|贝壳-W 请阅读最后评级说明和重要声明 2