中烟香港(06055.HK)-港股公司研究报告：中烟香港点评报告：25H1烟叶进口业务拉动增长出海持续推进-250904（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|一般零售 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中烟香港(06055)报告日期：2025 年 09 月 04 日 25H1 烟叶进口业务拉动增长，烟叶进口业务拉动增长，出海持续推进出海持续推进 中烟香港点评报告中烟香港点评报告 投资要点投资要点 2025H1 收入稳健增长收入稳健增长 25H1 公司实现收入 103.16 亿港元（同比+18.5%，下同），归母净利润 7.06 亿港元（+9.8%），收入增长强劲、盈利符合预期。烟叶进出口：进口烟叶进出口：进口业务均价大幅提高业务均价大幅提高，出口业务量价齐升，出口业务量价齐升 1）烟叶进口收入 83.9

2、9 亿港元（+23.5%），数量 9.79 万吨（+2.5%），量价齐升。但毛利同比下降 7.7%，主要系自 CBT 采购的烟叶成本上升幅度大于销售单价升幅，导致毛利率有所下降。2）烟叶出口收入 11.56 亿港元（+25.9%），数量为 3.85 万吨（+12.7%），量价齐升，毛利同比增长 124.1%。业绩大幅增长主要由于公司积极拓展新市场新客户，并精准把握市场供需态势，持续优化定价策略。卷烟出口：销量小幅下滑，盈利能力显著提升卷烟出口：销量小幅下滑，盈利能力显著提升 25H1 出口卷烟收入 5.52 亿港元（+0.8%），数量 10.19 亿支（-7.9%），毛利 1.42亿港元（+1

3、6.8%）。在销量因发运节奏影响而下滑的情况下，收入与毛利仍实现增长，主要得益于公司持续加大自营渠道拓展力度，并引入迎合市场需求的新产品。巴西业务巴西业务&新型烟草出口新型烟草出口 1）25 年上半年中烟巴西（CBT）出口烟叶收入 1.95 亿港元（-50.3%，中国以外区域），数量为 0.79 万吨（-34.8%），毛利率为 27.44%（+10.2pct）。业绩下降主要由于：1）生产种植期间受极端天气影响，导致可供销售产品数量同比下降；2）毛利较高而销售单价较低的烟叶副产品销量占比同比呈现较大幅度增长。2）25H1 新型烟草制品出口收入 0.15 亿港元（-66.5%），数量 0.81 亿

4、支（-65.4%），毛利率为 5.48%（+0.7pct）。业绩下滑的主要原因为：1）受地缘政治冲突对供应链造成不利影响；2）目标市场监管政策变化，导致产品准入目标市场效率显著降低。25 年经营展望年经营展望 公司继续坚持资本市场运作和国际业务拓展平台的战略定位，内生增长方面聚焦盈利能力提升（通过强化供应链韧性、优化产品定价策略等），外延发展方面发掘潜在市场机会。同时，公司将积极应对新型烟草和巴西业务面临的挑战，加快产品迭代升级，拓展销售渠道。盈利预测与估值盈利预测与估值 烟草出海进行时，中烟香港作为稀缺平台、产业整合者充分受益，关注公司内烟草出海进行时，中烟香港作为稀缺平台、产业整合者充分受

5、益，关注公司内外驱动业绩增长，持续推荐！外驱动业绩增长，持续推荐！我们预计公司 2025-2027年收入分别为 147 亿、159 亿、171 亿港元，同比增速分别为 12%、8%、8%，归母净利润 9.44 亿、10.90 亿、12.24 亿港元，同比增速分别为 11%、15%、12%，对应 PE 分别为31.11X、26.95X、24.00X，考虑公司稀缺性凸显，且各业务的成长曲线向好，维持“买入”评级。风险提示风险提示 整合进度不及预期，原料大幅涨价 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：傅嘉成分析师：傅嘉成

6、 执业证书号：S1230521090001 基本数据基本数据 收盘价 HK$42.46 总市值(百万港元)29,368.73 总股本(百万股)691.68 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 盈利表现优秀、卷烟出海亮眼，期待内外发力 2025.03.10 2 烟草出海进行时，作为稀缺平台、产业整合者充分受益 2024.12.20 -6%29%64%99%134%169%24/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/09中烟香港恒生指数中烟香港(06055)公司点评 http:/ 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部