申通快递（002468）-A股公司研究报告：价格战致短期盈利承压反内卷改善弹性较大-250904（14页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|物流物流非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 0202 日日收盘价（元）16.48一 年 内 最 高/最 低（元）19.73/9.48总市值（百万元）25,227.62流通市值（百万元）24,179.46总股本（百万股）1

2、,530.80资产负债率（%）62.39每股净资产（元/股）6.51资料来源：聚源数据申通快递申通快递(002468.SZ)(002468.SZ)价格战致短期盈利承压，反内卷改善弹性较大投资要点：投资要点：事件事件：1）申通快递 2025H1 实现营业收入 250.2 亿元，同比+16.02%，归母净利润4.53 亿元，同比+3.73%；2025Q2 营业收入 130.3 亿元，同比+13.89%，归母净利润 2.17 亿元，同比-11.94%。2）2025 年 7 月 8 日国家邮政局党组召开会议，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，下半年快递行业有望提价，申通或迎来业绩改善机遇。2025Q2025

3、Q2 2 业务量稳健增长业务量稳健增长，单票收入跟随行业竞争下降单票收入跟随行业竞争下降。2025Q2 公司完成件量 65.40亿件，同比增长 15.96%，市场份额达到 12.9%，同比下降 0.15pcts；单票快递服务收入 1.97 元，同比下降 0.05 元（或-2.6%），主要受行业价格竞争加剧影响。2025年公司继续聚焦“打造中国体验领先的经济型快递”的战略目标，提升客户服务体验、打造产品差异化优势。2025Q22025Q2 单票利润略有承压，数智化单票利润略有承压，数智化+人工智能进程持续推进。人工智能进程持续推进。2025Q2，公司单票成本 1.89 元，同比降 0.01 元（

4、或-1%），单票费用 0.05 元，同比下降 0.01 元（或-12.1%）；单票毛利 0.10 元，同比下降 0.02 元，环比 Q1 下降 0.02 元；单票归母净利润 0.03 元，同比下降 0.01 元，环比 Q1 下降 0.01 元，因二季度行业价格竞争加剧，公司单票盈利水平略有承压。公司通过核心运营系统的数智化建设，在降低运营成本的同时提高快递服务效率；此外，公司坚持推进人工智能应用，以提升客户体验为核心，升级申通 AI 助手、深化“申音”沟通平台功能，加速数智化转型升级。资本开支彰显发展信心，重视行业反内卷带来的盈利弹性。资本开支彰显发展信心，重视行业反内卷带来的盈利弹性。202

5、5Q2 公司资本开支8.84 亿元，同比增长 29.2%，2025 年上半年末公司在建工程 7.27 亿元，同比增长248.8%，公司预计 2025 年底日均常态吞吐产能有望升至 9000 万单以上。自 2025年 7 月以来，快递行业反内卷持续推进，全国多地已开启价格上涨，行业盈利弹性持续提高；同时各地快递底价抬升后，新的价格底线预计较难打破，行业价格和盈利中枢或将迎来改善机遇，重视公司在行业反内卷背景下的较大盈利弹性。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 13.96/20.54/23.91 亿元，同比增速 34.25%/47.12%/16.39%，当

6、前股价对应的 PE 分别为 18.07/12.28/10.55倍，参考中通快递、圆通速递、韵达股份作为可比公司，考虑到公司快递网络基础夯实，结合“反内卷”有望带动公司业绩大幅改善，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险行业需求降速风险，行业提价不及预期风险，反内卷政策未达预期风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）40,92447,16953,92860,89466,379同比增长率（%）21.54%15