【中原证券】许继电气（000400）-中报点评：直流输电和国际业务快速发展，毛利率显著改善-250904（5页）.pdf

1、第1页/共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 请阅读最后一页各项声明 电气设备电气设备 分析师：唐俊男分析师：唐俊男 登记编码：登记编码：S0730519050003 021-50586738 直流输电和直流输电和国际业务快速发展，毛利率显国际业务快速发展，毛利率显著改善著改善 许继电气许继电气(000400)中报点评中报点评 证券研究报告证券研究报告-中报点评中报点评 增持增持(首次首次)市场数据市场数据(2025-09-03)收盘价(元)22.41 一年内最高/最低(元)34.67/20.52 沪深 300 指数 4,459.83 市净率(倍)1.93 流通市值(亿元)226.72

2、基础数据基础数据(2025-06-30)每股净资产(元)11.59 每股经营现金流(元)1.10 毛利率(%)23.75 净资产收益率_摊薄(%)5.37 资产负债率(%)50.48 总股本/流通股(万股)101,874.93/101,170.13 B 股/H 股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深个股相对沪深 300 指数表现指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告相关报告 许继电气(000400)公司深度分析：特高压直流 建 设 加 速，网 内 外 业 务 稳 步 发 展 2024-12-31 许继电气(000400)季报点评：盈利能力持续提升，柔直支撑业绩增长 2024-1

3、1-21 许继电气(000400)季报点评：盈利能力持续提升，柔直支撑业绩增长 2024-11-21 联系人：联系人：李智李智 电话：电话：0371-65585629 地址：地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发布日期：2025 年 09 月 04 日 事件：事件：公司发布 2025 年中报，公司实现营业总收入 64.47 亿元，同比下滑 5.68%；实现归属于母公司股东的净利润 6.34 亿元，同比增长 0.96%；经营活动产生的现金流量净额11.20亿元，同比提升 237.08%；基本每股收益 0.63 元；加权平均净资产收益率

4、 5.49%，同比降低 0.21个百分点。点评：点评：公司上半年总体业绩表现平稳公司上半年总体业绩表现平稳，经营活动现金流改善明显，经营活动现金流改善明显。公司是国内电力装备行业龙头，聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，产品包括智能变配电系统、直流输电系统、智能电表、智能中压供用电设备、新能源及系统集成、充换电设备及其它制造服务。2025 年上半年，公司营业收入略有下滑，主要受智能变配电和智能中压一次设备订单交付节奏放缓，智能电表中标订单收入确认减少，新能源及集成板块业务压降低毛利类总包业务影响。公司销售毛利率 23.75%，同比提升 2.85 个百

5、分点。公司销售费用 2.73 亿元，同比增长 23.79%。销售费用增速显著高于营收增速，主要系公司强化销售力度，加强订单跟进所致。公司经营活动产生的现金流量净额 11.20 亿元，同比增长 237.08%，主要是公司强化回款，收到现金增加影响。智能变配电系统、智能电表和智能中压供用电智能变配电系统、智能电表和智能中压供用电业务业务收入有所承压收入有所承压，关注下半年订单交付进度关注下半年订单交付进度。智能变配电系统实现营业收入 18.47 亿元，同比下滑 13.01%，毛利率 26.93%，同比提高 3.81 个百分点；智能电表营业收入 15.28 亿元，同比下滑 4.44%，毛利率 24.

6、06%，同比降低 3.5 个百分点；智能中压供用电设备营业收入 13.39 亿元，同比下降 5.47%，毛利率 23.67%，同比提高 3.34 个百分点。公司的智能变配电系统和智能中压供用电设备收入降低主要受交付节奏影响，而智能电表收入降低受中标价格降低影响。公司上半年合同负债 25.86 亿元，较年初增加 50.96%，体现后续收入兑现潜力。公司直流输电系统业务表现亮眼，中长期市场空间广阔。公司直流输电系统业务表现亮眼，中长期市场空间广阔。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由1100 千伏及以下特高压直流输电、800 千伏及以下