快手-W(01024.HK)-港股公司研究报告：光合大会：可灵2H新产品待发力-250902（8页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 快手快手-W(1024 HK)港股通港股通 光合大会光合大会:可灵可灵 2H 新产品待发力新产品待发力 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):85.28 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 牟睿捷牟睿捷*联系人 SAC No.S

2、0570125070064 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)85.28 收盘价(港币 截至 9 月 2 日)71.75 市值(港币百万)309,914 6 个月平均日成交额(港币百万)3,082 52 周价格范围(港币)37.75-81.65 BVPS(人民币)16.49 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)126,898 143,036 157,280 168,727+/-%11.83 12.72 9.96 7.28 归母

3、净利润(百万)15,344 17,345 21,346 24,774+/-%139.79 13.04 23.07 16.06 归母净利润(调整后,百万)17,716 20,090 24,170 27,599+/-%72.49 13.40 20.31 14.19 EPS(调整后,最新摊薄)4.10 4.65 5.60 6.39 PE(调整后,倍)16.07 14.17 11.78 10.32 PB(倍)4.59 3.47 2.68 2.13 ROE(调整后,%)31.90 27.89 25.68 23.02 EV EBITDA(倍)13.27 10.42 7.88 6.09 股息率(%)0.00

4、 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 02 日中国香港 互联网互联网 快手于 8 月 29 日举办投资者大会/光合大会。管理层表示，可灵下一步将打造虚拟导演工具链（使生成的角色个性化），并通过适度价格下探提升渗透率；截至 8 月，货架电商广告货币化率同比已实现近 2 倍增长；广告新系统OneRec 计算成本较旧系统下降约 90%。我们认为，快手 2H 催化因素明确：可灵版本迭代与新产品有望持续上线，例如全新工作室订阅功能、个性化式虚拟导演工具链或于 2H 上线，同时电商应用场景和数字人逐步推广，有望驱动 B 端付费实现台阶式提升；OneRec

5、进一步优化广告 ROI 并增强用户参与度；快手货架场景广告的货币化率仍具上行空间，而投流税对整体影响有限。维持“买入”评级。可灵可灵布局个性化式布局个性化式虚拟导演工具链虚拟导演工具链，渗透，渗透空间仍广阔空间仍广阔 管理层指出，可灵正加速打造虚拟导演工具链，并通过适度的价格下探推动渗透率提升。随着 2H 工作室订阅功能上线，B 端扩展潜力有望进一步释放。管理层预期可灵市场空间广阔，全球视频制作市场规模约 1400 亿美元，未来 2-3 年内 AI 有望渗透 200-300 亿美元，长期渗透率或超 50%。自 4 月以来，可灵月度付费流水已突破 1 亿元，截至 8 月 B 端渗透率约 5%，从

6、价格策略看，8 月黑金会员的推出带来价格下探，并进一步提升用户渗透，但管理层明确表示不会依赖低价换量。技术战略维度，可灵率先聚焦效果与可控性，改善更多视频符合物理规律，下一阶段将着力推进个性化，为角色注入差异化动作与表情特征，逐步形成虚拟导演的完整工具链。AI 推荐系统推荐系统 OneRec 覆盖覆盖深化深化，驱动使用时长与，驱动使用时长与 GMV 提升提升 1H 快手上线 AI 推荐系统 OneRec，目前已实现对上下滑场景的全覆盖，重点聚焦晚高峰黄金时段以改善算力成本。OneRec 在系统深度优化后，计算成本较此前下降约 90%，管理层预计未来将扩展覆盖主站 50-60%的流量。目前 On