【招银国际】客单价企稳，业绩有望回到加速通道-250901（6页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 9 月月 1 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|公司更新公司更新 固生堂固生堂(2273 HK)固生堂(2273 HK)-客单价企稳，业绩有望回到加速通道 客单价企稳，业绩有望回到加速通道客单价企稳，业绩有望回到加速通道 固生堂发布 1H25 业绩报告，收入同比增长 9.5%至 14.9 亿元，净利润同比增长41.6%至 1.5 亿元，经调整净利润同比增长 15.2%至 1.7 亿元。1H25 收入占我们此前全年预测的 39

2、.1%，稍低于历史区间(42%-45%)，经调整净利润占我们此前全年预测的 35.4%，处在历史区间的高位(30%-35%)。固生堂业绩增长持续由稳健的线下需求驱动，1H25 线下收入同比增长 11.1%，其中老店收入同比增长8.2%，门诊人次同比增长 15.3%。公司主动让利消费者且加强合规建设，因此客单价同比下降 5.0%，但环比稳定。基于宏观环境的变化，管理层下调了 25 年业绩指引，预计收入同比增长 10%-15%(此前指引为 25%)，净利润同比增长 30%以上。管理层认为 2026 年公司的收入增速将重回 20%以上。客单价客单价将保持稳定将保持稳定。固生堂1H25收入增速放缓主要

3、由客单价波动导致。去年下半年开始的医保控费延续至今，固生堂基于严格的合规内控，在开药周期和开药项目上严格遵循医保要求。同时随着饮片成本下降，公司主动下调终端价格让利消费者。由于基数原因，今年上半年客单价同比下降 5%。然而，1H25 客单价（544 元人民币）环比 2H24（547 元人民币）已企稳。我们预计年内医保政策将不会出现大的波动，并且随着公司自费项目（如院内制剂和精致饮片）占比的提升，因此预计客单价有望在下半年保持稳定。波动的宏观环境下，波动的宏观环境下，积极推进业务发展。积极推进业务发展。1）1H25 固生堂新增 7 家门店，其中 4 家为自建门店，总门店数达到 83 家。公司另有

4、 3 家并购标的已完成签约并将在下半年完成交割。尽管在挑战的行业环境下，我们预计固生堂在 25 年将新增约 15 家门店，驱动长期增长。2）医生人数稳步提升。1H25 固生堂网络内医生增加 1,501 人，其中线下医生增加 648 人，同比增长 23.5%。自有医生人数同比增长 23.8%至 847 人。3）在 AI 方面，公司率先推出了首个名医 AI分身，目前已发布了 10大“国医 AI 分身”，利用 AI技术实现诊疗质量的提升以及名医经验的传承。公司的 AI 产品已实现创收，预计年内带来千万级别的收入。我们认为，尽管目前 AI 应用并未完全成熟，但是长期来看，AI将极大提升医生的诊疗效率，

5、从而带来成本的节省、利润率的提升。持续回报股东。持续回报股东。固生堂在 1H25 回购金额达 8,469 万港元，相当于净利润的50%，1H25 公司已注销 730 万股，占总股本的 3.0%。此外，公司宣布派发7,577 万元人民币的中期分红，相当于净利润的 50%。基于公司强劲的盈利能力和良好的现金流水平，我们预计公司将持续通过分红和回购回报股东。维持买入评级。维持买入评级。由于宏观环境的影响，我们下调了固生堂的业绩预测，预计公司 2025E/26E/27E 的收入增速为 14.0%/26.9%/24.9%，经调整净利润增速为 15.0%/29.1%/26.2%。因此，我们下调 DCF 目

6、标价至 48.28 港元（WACC:10.2%,永续增长率：3.0%）。目标价目标价 48.28 港元港元(此前目标价 52.75 港元)潜在升幅潜在升幅 48.6%当前股价当前股价 32.50 港元港元 中国医药中国医药 武武 煜煜,CFA (852)3900 0842 .hk 黄本晨黄本晨,CFA .hk 公司数据公司数据 市值(百万港元）7,920.5 3 月平均流通量(百万港元）63.0 52 周内股价高/低(港元)48.50/26.25 总股本(百万)243.7 资料来源：FactSet 股东结构股东结构 涂志亮 34.2%睿远基金 8.0%资料来源：港交所 股价表现股价表现 绝对回