诺邦股份（603238）-A股公司研究报告：客户及产品结构持续优化自主品牌成长可期-250903（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 09 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告2025年半年报点评年半年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：19.86 元 诺邦股份（诺邦股份（603238）纺织服饰纺织服饰 目标价：27.00 元（6 个月）客户客户及产品结构持续优化及产品结构持续优化，自主品牌成长可期自主品牌成长可期 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 分析师：沈琪 执业证号：S1250525070006 电话：023-67506873 邮箱： 相对指数表现相对指

2、数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.78 流通 A 股(亿股)1.78 52 周内股价区间(元)8.98-22.97 总市值(亿元)35.25 总资产(亿元)29.90 每股净资产(元)7.96 相关相关研究研究 Table_Summary 业绩摘要：业绩摘要：公司发布 2025年半年报。2025 年上半年公司实现营收 13.4亿元，同比+33.3%；实现归母净利润 6532.8 万元，同比+48.3%；实现扣非净利润6118.0 万元，同比+56.2%。单季度来看，2025Q2 公司实现营收 7.3 亿元，同比+28.9%；实现归母净利润 3489.7万元，同比+

3、48.1%；实现扣非净利润 3216.2万元，同比+42.4%。公司主营水刺无纺布的材料和制品业务，25H1实现营收净利双增，主要系下游客户订单放量，Q2 单季度在关税压力下仍展现韧性。客户结构和产品结构优化带动客户结构和产品结构优化带动盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升。2025 年上半年公司整体毛利率为 15.7%，同比+0.9pp。分业务来看，2025H1 制品/卷材业务毛利率分别为11.7%/25.8%，同比+0.3pp/+4.5pp，毛利率提升主要系卷材业务客户结构和产品结构优化。费用率方面，25H1总费用率为 8.1%，同比持平，其中销售/管理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为

4、2.3%/2.6%/-0.5%/3.6%，同 比-0.6pp/-0.6pp/+0.9pp/+0.2pp；综合来看，25H1公司净利率为4.9%，同比+0.5pp。单季度 25Q2 毛利率为 15.7%，同比+1.1pp；净利率为 4.8%，同比+0.6pp。制品业务高速增长制品业务高速增长，合作国内外知名客户合作国内外知名客户。2025H1制品业务实现营收 9.3亿元，同比+39.4%。制品业务中子公司杭州国光（合并层面，持股 51%）25H1 实现营收 8.4 亿元，同比+37.5%；实现净利润 2815.7 万元，同比+37.0%。国内市场，杭州国光与多家知名商超建立稳定合作，产品品类持续

5、拓宽，订单快速增长；海外市场，在巩固沃尔玛、高露洁、金佰利、屈臣氏等大客户合作的同时，一带一路国家等新客户增长亮眼。为应对贸易摩擦，杭州国光在马来西亚工厂已于 6月底正式运营，为海外业务提供保障。卷材业务卷材业务 Q2短暂承压，短暂承压，高端化趋势不改高端化趋势不改。2025年 H1卷材业务实现营收 3.9亿元，同比+18.9%。25Q1美标可冲散无纺布凭借稳定的大货品质与国际认证优势，出口订单爆发式增长；Q2 受美国加征关税影响，部分美国客户缩减订单量，公司快速调整市场方向，转向多品类同步驱动，并向欧洲、南美、澳新、东南亚以及国内市场推荐适配的可冲散系列；同时，高附加值的 CP线木芯纺系列接

6、单起量后，TT 线客户结构得到极大优化，低价薄利订单被淘汰，优质外贸客户得以增长；制品业务快速反弹以及新项目正式批量下单，带动差异化生产线持续满产放量，有效对冲湿法生产线的短期波动。母公司（主营卷材）25H1 营收 5.2 亿元，同比+17.6%，其中出口额同比+46.1%。自有品牌自有品牌有望成为第二增长曲线。有望成为第二增长曲线。自有品牌小植家以社交电商突破和品类扩张为策略，2025H1 实现营收 2094.4万元，同比+70.0%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.74 元、0.90 元、1.08元，对应 PE分别为 27倍、22倍