【国盛证券】电力2025中报总结：火电降收增利，绿电承压，水电稳健-250903（17页）.pdf

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电力电力 电力电力 2025 中报总结：火电降收增利，绿电承压，水电稳健中报总结：火电降收增利，绿电承压，水电稳健 行情回顾。行情回顾。基本面：量价承压，成本回落超预期。基本面：量价承压，成本回落超预期。2025 年 1-6 月，全社会用电量 4.84 万亿千瓦时，同比增长 3.7%；规上工业发电量 45372 亿千瓦时，同比增长 0.8%。1-6 月规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分别-2.4%、-2.9%、+11.3%、+20.0%和+10.6%。据中电联预计，2025 年

2、全国全社会用电同比增长 5-6%左右，若夏季气温再创历史新高，则最高用电负荷可能达到 15.2-15.7 亿千瓦。煤价持续回落，上半年现货煤价同比下降 237 元/吨。受到下游需求疲软拖累 2025 年上半年煤价中枢持续回落。截至 6 月 30 日北港 Q5500 现货价 621 元/吨，同比下跌 237元/吨（跌幅 27.6%），环比 25Q1 下跌 55 元/吨（跌幅 8.1%）；25H1 港口 Q5500 年长协均价 687 元/吨，同比下跌 192 元/吨（跌幅 21.9%），较24H2 均价下跌 156 元/吨（跌幅 18.5%）。市场表现：市场表现：2025 年上半年，沪深 300

3、 指数上涨 0.03%，中信电力及公用事业指数上涨 2.23%，跑赢沪深 300 指数 2.20 个百分点，位居 30 个行业涨跌幅榜第 17 位。个股方面，2025 年上半年，中信电力及公用事业板块 69 家上市公司中 42 家上涨，27 家下跌。基金持仓：持仓见底回升。基金持仓：持仓见底回升。2025 年 Q2 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金）对电力及公用事业板块持仓占比为 1.50%，同比降低 2.10pct，较 2025 年 Q1 增加 0.13pct；指数型基金（含被动指数型及增强指数型基金）对电力及公用事业板块持仓占比为2.96%，同比降低 0.51pct，

4、较 2025 年 Q1 增加 0.08pct；合并计算后，两类型基金对电力及公用事业板块持仓占比为 2.16%。业绩综述：业绩综述：火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压。火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压。2025 上半年电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入 9116 亿元，同比下降 1.54%；实现归母净利润 1027 亿元，同比提升 3.44%。2025 上半年火电业绩稳健，成本下行支撑盈利，合计实现营业收入 5726 亿元，同比下滑3.70%；归母净利润 441 亿元，同比提升 6.31%。水电电价受影响小，业绩稳中有升，合计实现营业收入 879 亿元，同比增长 4.69%；合计实

5、现归母净利润 262 亿元，同比增加 10.70%。新能源发电（含核电）上半年装机快增消纳问题进一步加剧，冲击市场电价，业绩相对承压，合计实现营业收入 1530 亿元，同比下降 2.18%；合计实现归母净利润 251 亿元，同比下滑 6.42%。投资建议。投资建议。2025 年中报出炉，火电降收增利，水电稳中有升，绿电承压，电力板块整体业绩表现符合预期。展望后市，我们认为当下电价有望见底反弹，电量后市随需求修复，燃料成本持续下跌，区域分化将进一步凸显。（1）火电：年初以来煤价大幅走低，对冲量、价下滑压力；电价区域分化整体承压下跌，但考虑 26 年容量电价即将全面上调，系统调节价值提升重塑火电盈

6、利模式。推荐关注投资主线：1）电价预期稳定的绩优标的；2）广东中长期电价底部已现，容量电价预期进一步提升，助力火电企业盈利修复；3）资本开支高峰将过，转型诉求明确的高分红高股息优质标的。（2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电企业利息支出持续下降，电站机组陆续折旧到期，预计继续释放利润空间。核电供需提振，机组核准进入常态化，核聚变投资与技术显著加速，商业化可期。（3）绿电政策底已现、左侧布局。“136 号文”全面推进新能源入市交易，上半年装机快增后下半年消纳问题进一步加剧，冲击市场电价。绿电直连、增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证