威派格-公司深度研究：从源头到龙头-20200730[20页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 威派格威派格（603956） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 17.16 元 目标目标价格价格 31.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 425.96 流通A股股本(百万股) 87.86 A 股总市值(百万元) 7,309.48 流通A股市值(百万元) 1,507.68 每股净资产(元) 2.57 资产负债率(%) 20.59 一年内最高/最低(元)

2、 26.48/12.81 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 威派格-年报点评报告:设备产销高 增，静候业绩释放 2020-04-21 2 威派格-首次覆盖报告:次新股系列 报告 1：全国性智慧水务服务商，稳筑 技术与渠道护城河 2020-04-02 股价股价走势走势 从源头到龙头从源头到龙

3、头 全国性智慧水务服务商，主营楼宇二次供水设备全国性智慧水务服务商，主营楼宇二次供水设备 威派格致力于解决供水“最后一公里”问题，目前已成长为少数几家全国 性的二次供水设备厂商。公司主要产品为二次供水设备，其中楼宇二次供 水设备为业务主体，包括变频二次供水设备以及无负压二次供水设备。 竣工向上叠加旧改加快，行业未来五年复合增速有望达竣工向上叠加旧改加快，行业未来五年复合增速有望达 19.75% 近年我国二次供水设备市场稳步增长，2018 年二次供水设备市场规模达 到 200.4 亿元，近 9 年复合增速 12.65%。受益于地产竣工增速加快以及老 旧小区改造大力推进，二次供水设备行业有望迎来提

4、速，预计到 2025 年 二次供水设备需求量有望达 31.92 万套，是 2018 年产量的 3.24 倍，预计 到 2025 年行业市场空间将达到 650 亿元，年均复合增速有望达 19.75%。 “统建统管”和智慧化促进行业集中度提高“统建统管”和智慧化促进行业集中度提高 二次供水长期存在设施建设和管理多元化、监管职责不明晰的情况，导致 该行业区域性特征明显，市场集中度不高。2015 年国家住建部开始鼓励 二次供水企业统一建设和管理二次供水设施， “统建统管”模式有利于行 业提升产品质量， 配套有稳定售后服务能力的中高端二次供水设备将会持 续挤占低端市场。另外，智慧化升级趋势将抬高行业技术

5、门槛，利好中高 端设备需求增长。 未来行业的整体竞争格局向好， 行业集中程度有望提升， 综合技术实力和营销能力较强的公司有望持续扩大市场份额。 销售网络覆盖全国，销售费用率下降有望带来业绩弹性销售网络覆盖全国，销售费用率下降有望带来业绩弹性 近年公司销售团队人员快速增长，2019 年销售人员数量同比增加 36%， 导致销售费用达 2.48 亿元，同比增长 46.94%。销售费用中工资薪金占比 63.78%，若未来公司销售网络扩充完成，销售人员无需大幅增加时，我们 判断销售费用率有望实现下降，公司业绩将实现提速。我们假设未来收入 复合增速分别为 20%/30%/40%情况下，到 2021 年若销

6、售费用率下降 1%， 公司将增加净利润 0.11/0.13/0.15 亿元，是 2019 年 1.2 亿净利润的 9.1%/10.7%/12.38%，销售费用率下降对公司业绩的影响较大。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议： 上调盈利预测， 预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 1.64、 3.33 和 5.44 亿元（原值 1.64、2.18 和 2.76 亿） ，对应 EPS 为 0.39、0.78 和 1.28 元， 对应 PE 为 44.5、22、13.4 倍。可比公司平均 PE 为 40.8 倍，我们给予威 派格 2021 年 40 倍 PE 目标估值，目标价格 31.2