【中信期货】金融衍生品策略日报：股市惯性上行，债市仍需关注股市表现-250902（9页）.pdf

1、中信期货研究|融衍品策略报2025-09-02股市惯性上，债市仍需关注股市表现股指期货：惯性上股指期权：乐观情绪的持续性有所放缓国债期货：仍需关注股市表现股指期货方面，昨日盘面惯性上行，双创指数继续领涨，行业方面，金属材料、电子、医疗保健等涨幅居前，大金融稍显弱势。观察盘面，近期呈现几个现象，其一，A股走势与亚太股市走势背离，尤其是科技股表现分化，三星电子等个股大幅下挫，鉴于A股短期由内资定价，外部因素扰动暂时脱敏。其二，中证2000近两周持续跑输中证1000，导致中性策略出现阶段回撤，背后部分原因在于财报季扰动，但也有部分因素与近期盘面行情由强势股主导有关，8月跑赢Wind全A指数的个股占比

2、约在三成附近，从动量视角，这也会加速量化资金进入中间市值的赛道。其三，量能角度，目前Wind全A指数换手率逼近相对高位，进一步扩大的空间并不大，这意味着强势股资金正反馈的路径存在弱化的可能性，由此9月进入小微盘方向或是更好的选择。股指期权方面，各个品种市场成交额回落33.31%，且全品种的流动性下降趋势较为一致。期权隐含波动率平均回落2.55%，这里需要注意的是，由于前期升波主要源自于买入期权的推动，因此推测买权平仓是波动率下降的主要原因，而并非卖权仓位压制。这两种逻辑下的市场情绪略有不同。一个佐证是持仓量PCR平均上行1.08%，这表明情绪仍偏乐观，但随着买权离场，市场的交易节奏有所放缓。期

3、权端可适当止盈止损，交易层面建议重新锚定档位。国债期货方面，8月PMI数据呈现小幅上行，且昨日权益市场整体延续偏强表现，早盘或受此影响，债市情绪偏弱。不过股债跷跷板的走势在昨日日内有所减弱，虽然股市整体表现仍偏强，不过债市也呈现震荡上行，多头情绪或有所修复。在近期风险偏好提升以及股市持续走强的背景下，市场或担忧股市短期出现阶段性调整，进而对债市多头情绪形成一定提振。另外从资金面角度来看，9月首日，虽然央行在公开市场操作中净回笼资金1057亿元，但是资金面整体较为宽松，资金利率有所下行，DR001和DR007分别降至1.31%和1.45%。后续来看，虽然昨日股债跷跷板不明显，但是近期仍需密切关注

4、股市表现以及风险偏好情况。债市维持谨慎。风险因子：1）增量资金不足；2）期权市场流动性不及预期；3）关税超预期；4）供给超预期；5）货币宽松超预期。融衍品团队研究员:康遵禹从业资格号:F03090802投资咨询号:Z0016853 程小庆从业资格号:F3083989投资咨询号:Z0018635投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论

5、证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。、情观点品种观点展望股指期货观点：惯性上（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-13.11点、-1.60点、-95.49点、-120.55点，环比变化-22.55点、-5.13点、-48.35点、-48.47点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于7.6点、1.6点、51.6点、66.4点，环比变化2.2点、-1.

6、6点、3.0点、4.8点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化-16713手、-11062手、-12442手、-12786手；逻辑：昨日盘面惯性上行，双创指数继续领涨，行业方面，金属材料、电子、医疗保健等涨幅居前，大金融稍显弱势。观察盘面，近期呈现几个现象，其一，A股走势与亚太股市走势背离，尤其是科技股表现分化，三星电子等个股大幅下挫，鉴于A股短期由内资定价，外部因素扰动暂时脱敏。其二，中证2000近两周持续跑输中证1000，导致中性策略出现阶段回撤，背后部分原因在于财报季扰动，但也有部分因素与近期盘面行情由强势股主导有关，8月跑赢Wind全A指数的个股占比约在三成附近，从动量视角，这也会加