【民生证券】巨星农牧（603477）-2025年半年报点评：存栏量提升叠加成本优化，业绩向好态势延续-250902（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 巨星农牧（603477.SH）2025 年半年报点评 存栏量提升叠加成本优化，业绩向好态势延续 2025 年 09 月 02 日 事件概述：公司于 8 月 30 日发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营收 37.17 亿元，同比+66.49%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比+504.12%。2025Q2 实现营收 20.72 亿元，同比+61.34%，环比+25.92%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比-44.66%，环比-60.22%。生猪出栏量大幅增长，推动公司收入提升。2025H1，公司皮

2、革产品实现收入 1.01 亿元，同比+176.78%，但价格受到市场需求影响持续低迷，尚未实现盈利；生猪产品实现收入 34.32 亿元，同比+68.34%，收入大幅增长的原因主要系生猪出栏量显著提升，据公告，2025 年上半年，公司生猪出栏量达 190.96 万头，生猪出栏量同比增幅高达 74.47%；饲料业务收入实现 1.79 亿元，同比+15.95%，2025 年上半年，公司充分发挥养殖与饲料业务协同效应，共计生产饲料 51.19 万吨，采购饲料 30.36 万吨；其他业务收入实现 0.06 亿元，同比+60.23%；锚定生物养殖主赛道，成本管控实力行业突出。公司持续优化生猪生产管理，提升

3、精细化水平。据公司公告，2024 年公司 PSY 达 28.56 头，在行业 25-29 头区间内领先；料肉比降至 2.57，育肥成活率提升，2025 年生猪养殖完全成本目标为 6.50 元/斤。公司生产效率指标优势显著，得益于三方面：一是种源优势，与 PIC 长期合作，引进优质种猪并坚持选育；二是育肥效率优势，研发出各生长阶段最佳饲料配方；三是精细化管理优势，与 Pipestone 合作，提升管理效率与生物安全保障。德昌项目建设稳步推进，公司养殖实力将进一步增强。“德昌巨星生猪繁育一体化项目”正处于有序投产阶段，该项目拟采用一体化养殖模式，且种猪选取PIC 优质种猪，PSY 预计可以达到 2

4、9 的水平；该项目拟新建母猪饲养规模为 3.6万头的种猪繁育一体化生猪养殖场，生产育肥猪，满产后将达到年出栏生猪 97.2万头的规模。据公司公告，该项目已于 2025 年年底完成计划母猪的配种工作并达到满产状态；2025 年上半年，该项目共计亏损 0.76 亿元，主要系产能尚处于爬坡阶段。伴随该项目的爬坡满产，公司养殖实力有望进一步提升。投资建议：我们预计公司 20252027 年归母净利润分别为 3.20、5.31、6.55 亿元，EPS 分别为 0.63、1.04、1.28 元，对应 PE 分别为 34、20、17 倍，2025 年下半年进入消费旺季猪周期有望景气运行，考虑到公司生猪出栏量

5、增长迅速，生产效率不断提升，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,078 6,369 7,305 8,178 增长率（%）50.4 4.8 14.7 11.9 归属母公司股东净利润（百万元）519 320 531 655 增长率（%）180.4 -38.3 65.8 23.4 每股收益（元）1.02 0.63 1.04 1.28 PE 21 34 20 17 PB 3.3 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券

6、研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 1 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：21.22 元 分析师 徐菁 执业证书：S0100523120004 邮箱： 分析师 杜海路 执业证书：S0100525080001 邮箱： 相关研究 1.巨星农牧（603477.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：成本优势依然显著，长期成长兑现可期-2024/05/01 2.巨星农牧（603477.SH）2023 年中报点评：生猪出栏量持续高增，成本优势依然显著-2023/09/04 巨星农牧(603477.SH)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报