慕思股份-渠道厚积薄发品牌运筹制胜大睡眠龙头乘风破浪-220807（31页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 07 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次）渠道厚积薄发，品牌运筹制胜，大睡眠龙头乘风破浪渠道厚积薄发，品牌运筹制胜，大睡眠龙头乘风破浪 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：38.78 元 床垫赛道优质，公司龙头地位稳固，预计公司床垫赛道优质，公司龙头地位稳固，预计公司 2022 年年-2024 年归母净利润分别年归母净利润分别为为 7.80 亿元、亿元、9.53 亿元、亿元、11.35 亿元，分别同比增长亿元，分别同比增长 14%、22%、19%，首次，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。覆盖，给予“强烈推荐”投

2、资评级。慕思股份：中高端床垫领军品牌，渠道全面，品牌领先。慕思股份：中高端床垫领军品牌，渠道全面，品牌领先。慕思品牌创立于 2004年，专业从事整套健康睡眠系统的研发、生产和销售。公司旗下拥有七大主品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，主要产品包括中高端床垫、床架和床品。经过近二十年的精耕细作，公司建立了系统而全面的销售网络，现拥有 1,900 余家经销商和 4,900 余家专卖店，覆盖国内 500 余个城市和全球 20 多个国家或地区，慕思床垫在国内市场排名第一。21 年公司实现营业收入 64.81 亿元，同比增长 45.56%。行业：床垫软体赛道优质，龙头份额持续集中，睡眠经济提供新

3、蓝海。行业：床垫软体赛道优质，龙头份额持续集中，睡眠经济提供新蓝海。21 年我国软体家具市场规模达 3488 亿，其中床垫达 1048 亿元，过去六年 CAGR为 8.9%，受益于渗透率提升、更换周期缩短，预计未来三年增长率将进一步拉升。我国软体行业 CR4 为 18.8%，床具行业 CR4 为 11.3%，竞争格局较为分散，但龙头集中趋势明显。未来行业需求强劲：1）量增：中国的人均床垫消费水平仍然较低，渗透率有很大提升空间。随着消费者对于床垫的舒适度和功能性愈加重视，床垫更换频次提升，人均床垫消费和渗透率向欧美国家看齐；2）价增：在消费升级和可支配收入提高的推动下，消费者家装预算进一步提高，

4、愿意为高品质的软体家具支付“溢价”，软体家具未来具有较高的变现价值；3）渠道：电商及直播新渠道助力软体行业破圈，线上线下融合，加速渠道下沉。4）睡眠经济：伴随中国国民睡眠质量的降低，助眠产品供给品类增多和科技水平提升，睡眠经济发展潜力充满后劲，床具作为最主要构成部分，面临新增长机遇。公司：品牌渠道构建核心壁垒，产品迭代保障持续竞争力。公司：品牌渠道构建核心壁垒，产品迭代保障持续竞争力。公司竞争优势主要体现在：1）品牌认知强：7 大主力品牌全面覆盖中高端人群，通过全渠道、立体式、话题性、高频的精准广告投放，品牌形象深入人心；2）渠道领先行业：已建成多元化、全渠道销售网络体系。1,900 余家经销

5、商和 4,900 余家专卖店覆盖国内 500 余个城市，积极推动渠道下沉。依托与红星美凯龙等大型连锁家具卖场稳定的合作关系，门店在位置、资源等方面拥有优势；线上渠道建设力度加大，放大竞争优势；与锦江、欧派等头部品牌达成战略合作，大客户放量带动直供渠道高增；3）产品延伸迭代：研发费用率逐年上升，重点针对健康睡眠产品新材料、新技术和智能科技研发，以提高产品竞争力；床品以外品类营收占比提升较大，未来形成新的增长点；4）产能布局保障增长：新建华南、华东生产基地，最大限度进行自动化和智能化改造，提高公司产能与生产效率，持续维持核心竞争力。软体赛道优质，公司龙头地位稳固，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

6、软体赛道优质，公司龙头地位稳固，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。1）预计公司将加速线下门店扩张，同时品类延伸，预计渠道数量及单店收入稳定提升。2）电商、直供渠道持续放量，占比持续提升。预计公司 2022 年-2024年归母净利润分别为 7.80 亿元、9.53 亿元、11.35 亿元，分别同比增长 14%、22%、19%，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。基础数据基础数据 总股本（万股）40001 已上市流通股（万股）4001 总市值（亿元）155 流通市值（亿元）16 每股净资产（MRQ）6.7 ROE（TTM）25.1 资产负债率 34.2%主要股东 东莞市慕腾投资有限公司 主要股东持