【研报】通信行业专题研究：从ROE视角看5G网络产业链-20200525[20页].pdf

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1、 第 1 页 / 共 20 页 通信通信 分析师分析师: :唐俊男唐俊男 登记编码：S0730519050003 021-50586738 研究助理研究助理: :朱宇澍朱宇澍 021-50586328 从从 ROE 视角看视角看 5G 网络网络产业链产业链 通信通信行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告-行业专题研究行业专题研究 强于大市强于大市（维持维持） 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司简称 19EPS 20EPS 20PE 评级 长飞光纤 1.06 1.30 22.49 未评级 天孚通信 0.84 1.11 41.58 未评级 中兴通讯 1.12 1.46 25.4

2、0 增持 光环新网 0.53 0.65 39.32 买入 飞荣达 1.15 1.57 27.29 未评级 中天科技 0.64 0.76 15.01 未评级 奥飞数据 0.88 0.85 55.90 未评级 通信通信相对沪深相对沪深 300300 指数表现指数表现 相关报告相关报告 1 通信行业月报:新基建政策逐步落地，行 业整体拐点向上 2020-05-12 2 通信行业月报:运营商移动用户大幅缩水， 政策持续加码 5G 基建 2020-04-10 3 通信行业月报:新基建成经济复苏驱动力， 运 营 商 开 始 大 规 模 设 备 招 标 集 采 2020-03-19 联系人：联系人： 朱宇澍

3、朱宇澍 电话：电话： 021-50586328 地址：地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 14 楼 邮编：邮编： 200122 发布日期：2020 年 05 月 25 日 投资要点投资要点: : 相比于相比于 4 4G G，5 5G G 行情超额收益有限，仍有较大上升空间：行情超额收益有限，仍有较大上升空间：19 年被业 界认为是 5G 网络元年，从 19 年初至今，5G 行情超额收益有限;而 4G 时代， 4G 指数显著跑赢大盘。 主要原因一是由于 5G 投资规模之 大，以及网络制式向上升级的边际效应递减，使得 5G 相关应用场 景落地和整个社会经济受益于 5G 网络的时间跨度都将拉

4、长；二是 全球疫情所带来的诸多不确定性。 但考虑到目前以信息网络为基础 的新基建加速建设以及 5G 所能给整个社会经济所能带来的生产动 能，我们认为 5G 板块潜力仍在。 比较比较 5 5G G 产业链子行业产业链子行业 R ROEOE，通过杜邦分析拆解各子板块个股，通过杜邦分析拆解各子板块个股 R ROEOE： ROE 一直被认为是分析公司盈利能力和投资价值最核心的指标，对 于 5G 网络来讲，我们认为拆解细分产业链再比较 ROE 更有意义。 通过对比子行业 ROE，我们发现光纤光缆、IDC、宏基站天线和主 设备板块 ROE 较高， 且呈现出板块独特的通信周期性特征 （例如宏 基站天线在 4

5、G5G 初期均表现较好）。由于通信行业较为特殊，各 子行业间差异化较大， 因此行业间的 ROE 可比性相对偏弱； 同时上 下游又联动紧密， 子板块较易出现轮动， 因此我们对每个细分子行 业均进行了 ROE 比较以及杜邦分析，通过分析杠杆率、运营能力、 盈利能力筛选出了 ROE 优质个股。 通过通过 R ROEOE- -PBPB 估值模型，构建出低估值估值模型，构建出低估值+ +优质优质 R ROEOE 投资组合：投资组合：正如 “好的公司不一定是好的股票一样” ， 具有优质 ROE 的公司还需被 低估的估值才能成为优秀投资标的。 通过对 35 个 5G 网络产业链公 司的预期 ROE 和 PB

6、 进行线性回归，我们发现他们确实呈现出正相 关的线性关系。 在这种情况下， 我们就可以找出在拟合方程下方那 些被低估的个股， 再结合之前筛选出的优质 ROE 公司， 就形成了最 终的投资组合。 需要阐明的是， 基于 ROE 筛选出的投资组合只是本 篇报告的目的之一， 但更重要的是希望提供一种通信行业的价值投 资分析框架以供参考。 基于财务数据的基本面分析， 需与业务层面 分析（包括产业动向、宏观政策、技术路径、市场竞争环境等）相 结合，才能发挥出它最大的价值。 风险提示：风险提示：过去的 ROE 水平不能代表未来的 ROE；新基建建设进展不 及预期；运营商 5G 资本开支不及预期会使行业增长不