【海通国际】理想销量短期承压，纯电与智驾双线待验证-250902（12页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 2 Sep 2025 理想汽车理想汽车 L

2、i Auto(2015 HK)理想销量短期承压，纯电与智驾双线待验证 Li Auto Sales Under Near-Term Pressure,Dual EV&ADAS Strategies Await Validation Table_Info 下调至中性下调至中性Downgrade to NEUTRAL 评级 中性 NEUTRAL 现价 HK$92.05 目标价 HK$99.50 HTI ESG 4.5-1.9-3.0 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$164.32bn/US$21.08bn 日

3、交易额(3 个月均值)US$247.47mn 发行股票数目 1,785mn 自由流通股(%)66%1 年股价最高最低值 HK$128.70-HK$71.90 注：现价 HK$92.05 为 2025 年 09 月 01 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-23.2%-14.9%25.8%绝对值（美元）-22.7%-14.4%25.9%相对 MSCI China-29.3%-27.9%-18.4%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 144,460 129,961 168,5

4、54 203,891 Revenue(+/-)17%-10%30%21%Net profit 8,032 6,397 9,535 12,264 Net profit(+/-)-31%-20%49%29%Diluted EPS(Rmb)4.03 2.99 4.45 5.73 GPM 20.5%20.0%20.0%20.2%ROE 11.3%8.3%11.0%12.4%P/E 21 28 19 15 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)理想理想 8 月销量承压，纯电新车待放量月销量承压，纯电新车待放量。理想汽车 8 月销

5、量 2.85 万辆，环比下降 7.2%，同比下降 40.7%；18 月累计销量 26.32 万辆，同比下降 8.6%。管理层强调 2025 年为纯电 SUV 元年，目标是“争五保三”。7 月 29 日公司推出首款纯电 SUV 理想 i8，并于 8 月 5日调整配置，以 i8 Max 为标配；五座纯电 SUV 理想 i6 预计 9 月底上市并开启交付。销量目标方面，i8 稳态月销约 6000 辆，i6 稳态月销 0.91 万辆，叠加 MEGA，纯电矩阵整体稳态月销有望达到1.82.0 万辆。短期销量承压主要源于车型切换与纯电爬坡，预计三季度末至四季度随新车型放量、渠道磨合与销售政策优化，有望带动

6、改善。旺季与智驾催化，纯电矩阵胜负关键旺季与智驾催化，纯电矩阵胜负关键。公司在二季报中指引 Q3 交付 99.5 万辆。结合 7、8 月数据推算，9 月交付约 3.13.6 万辆，环比增长 926%。我们认为，销量催化主要来自“金九银十”旺季带动，及VLA大模型量产上车后的正反馈。成都车展上，公司展示了VLA 司机大模型最新进展；自 8 月 20 日起，随 i8 同步交付上线，并将于 9 月 10 日开启全量推送，全国门店亦已开放试驾体验。但公司增程车型优势逐步削弱，纯电矩阵成败至关重要。下半年中大型纯电 SUV 竞争加剧，i8/i6 能否突围，仍存在较大不确定性。聚焦单品爆款，加速智驾自研突