【研报】通信行业2020年中期投资策略线上交流会：构筑连接和算力5G、IDC、新兴产业持续受益新基建升温育树生花-20200602[47页].pdf

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1、2020年中期投资策略线上交流会 证 券 研 究 报 告 新基建升温，育树生花 2020年06月02日 构筑连接和算力，5G、IDC、新兴产业持续受益 行业评级：增持 姓名：程硕（分析师）姓名：王彦龙（分析师）姓名：马天诣（分析师）姓名：谭佩雯（研究助理） 邮箱：邮箱：邮箱：邮箱： 电话：010-83939786电话：010-83939775电话：010-59312799电话：0755-23976032 证书编号： S0880519100002证书编号：S0880519100003证书编号：S0880518120002证书编号：S0880120010032 2 2020年国泰君安中期投资策略线

2、上交流会投资要点（行业评级：增持） 01 新基建升温&国产化进入深水区背景下，关注数据、连接、算力、融合 新基建将是中国未来5年甚至10年科技产业的主线，涉及产业升级的成功与否，5G与人工智能、工业互联网、云计算、物联网、 区块链等领域结合，为新技术新模式深度融合与系统创新创造了条件，带动社会经济的效率提高、成本降低和能力提升。 02 03 04 5G和流量基建共振，通信需求侧具备较强的逆周期性和确定性 2020年，中国和海外国家先后进入5G规模投资元年，同时“2019-nCoV”疫情的影响导致新型信息基建节奏略有影响，但经济推动 作用和社会沟通更加突出，随着终端更新升级和多样化流量繁荣，全球

3、ICT产业全面进入5G新周期，5G和流量基建景气度走高。 以应用为目标，下一个十年产业主线已经开始 2020年，国家先后出台工业互联网、智能汽车等代表未来大型应用方向的重要举措，传统应用渗透及新型应用培育正当时。以远程服 务为代表的一批传统应用在疫情之下加速渗透，而车联网、工业互联网、超高清、卫星互联网等应用正从导入期进入突破期。 投资建议：围绕“5G基建、云计算产业链、新型应用”三条赛道，寻找核心竞争力公司 1）5G基建领域，推荐中兴通讯、中国铁塔，受益标的为光迅科技等；2）云计算产业链，推荐中际旭创、新易盛、星网锐捷、光环新 网、奥飞数据、数据港等；3）创新应用及产业域，推荐和而泰、中国联

4、通、会畅通讯、移远通信，受益标的为移为通信。 05 风险提示 “2019-nCoV”海外疫情发展的不确定性、设备商供应链稳健具有不确定性、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。 oPpQnMtQqNmNuNsQwOsOzRaQ9RbRmOqQmOmMkPmMqOlOpPnOaQmMuNuOnOsONZmQrP 目录CONTENTS 新基建升温， 5G、IDC、新兴产业持续受益01 科技力量之争，产业升级进入深水区 02 5G进入密集交付期，确定性带来投资价值03 流量增长或加速，云基础设施产业链高景气持续04 承上启下，创新新基建进入导入/成长期05 4 2020年国泰君安中期投资策略线上

5、交流会 新基建关注数据、连接、算力、融合 5G、IDC、新兴产业持续受益 01 新基建升温， 5G、IDC、新兴产业持续受益 5 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 信息新基建内涵：数据是要素，连接是基础，算力是核心，融合是关键1.1 新基建面向现代化建设和数字经济发展。2018年底的中央经济工作会议上即明确了5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新型基础设 施建设”的定位，随后“加强新一代信息基础设施建设”被列入2019年政府工作报告。新基建是面向现代化建设和数字经济发展，并提 供智能化产品和服务的新一代数字基础设施体系。 随着5G商用时代的到来，新一代前沿技术深入融合。随着新基建的逐

6、步推进，5G与人工智能、工业互联网、云计算、物联网、区块链等 领域结合，为新技术新模式深度融合与系统创新创造了条件，带动社会经济的效率提高、成本降低和能力提升。 资料来源：5G时代新型基础设施建设白皮书，国泰君安证券研究 加快布局新型数字基础设施，加速构建支持大数 据应用和云端海量信息处理的云计算基础设施， 支持政府和企业建设人工智能基础服务平台 加大制造业技术改造和设备更新，加快5G商用， 加强人工智能、物联网等新型基础设施建设 12月，七部门 关于促进“互联网+社会 服务发展意见” 12月，中央经济工作会议 布局新基建、与制造业有机结合 明确新基建定位 2019 2018 把工业物联网等新

7、型基础设施建设与制造业技术 进一步有机结合 加大基础设施投资，加强新一代信息基础设施建设 稳定制造业投资，推进信息网络等新型基础设施 建设 7月，中央政治局会议 5月，国务院常务会议 3月，政府工作报告 图：新基建框架体系图 图：新基建带动前沿领域深入融合 6 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 今年以来政策持续加码新基建，5G、IDC、新兴产业持续受益1.2 5G网络及生态建立是基础，是推动产业互联网重大变革的孵化床。我们认为接下来除了运营商正常推动之外，各级政府、广电等也将 成为主要新增推动力量。2020-2022年将是5G基础网络投资景气度最高的头三年，正式进入一个新的周期。 数据

8、中心是流量的基石，流量爆发凸显算力需求，上下游联动迎来机遇。短期行业景气度回升，利好新基建板块的数据中心、光模块及 交换机，以及主要算力需求支撑的服务器行业。长期看新场景塑造将持续，在线办公、在线教育等流量下游应用有望持续受益。 大型新兴产业进入了导入快速突破期，以车联网、工业互联网等领域的政策尤其偏重，迎来发展窗口期。 5G基础网络 云基础设施-数据中心 工业互联等产业应用 资料来源：证监会、发改委、上海市政府网、国泰君安证券研究 疫情之下多重政策拉动，新基建需求激增 2020年以来 优先支持基础设施补短板行业，鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业 集群、高科技产业园区等开展试

9、点 智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业展现出强大成长潜力，要以此为契 机培育壮大新兴产业 2月，肺炎防控和经济社会 发展工作部署会议 4月，证监会、发改委 基础设施REITs试点通知 2月，中央全面深化改革委 员会 基础设施是经济社会发展的重要支撑，要打造集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠 的现代化基础设施体系 5月，上海市推进新型基础设施 建设行动方案（2020-2022年） 35条举措，48项重大项目总投资约2700亿元，包括新建3.4万个5G基站、10万个充电桩， 带动15万企业上云，等，新增6万机架供给，直接投资120亿元 3月，中央政治局常委会 要加快5G网络、数据

10、中心等新型基础设施建设进度 5月，全国两会 重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的两新一重建设，主要是：加强新型基础设 施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费 需求、助力产业升级 7 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 中美贸易战梳理，科技是重要的一环 产业升级进入深水区 02 科技力量之争，产业升级进入深水区 8 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 中美贸易战梳理，科技是重要的一环2.1 资料来源：美国商务部网站、国泰君安证券研究 2020.01 中美达成第一阶段经 贸协议 2019.05 美国政府延长华为临 时许可证，并一直持 续到20

11、20.05第六次延 期 2018.04 美国对中兴通讯实行禁运 2018.07 美国解对中兴通讯解禁 2019.05 美 国对2000亿美元商 品加征关税至25% 2019.05 特朗普宣布美国科技 面临威胁,进入紧急状 态，将华为列入实体 清单 2020.05 针对华为管制加码， 影响芯片生产 2018.11 美 国商务部出台针对关 键技术和产品的出口管制 草案 2019.10 海康威视、大华科技、科 大讯飞、美亚柏科等28家 中国企业被列入实体清单 2020.04 美威胁吊销中国电信 在美经营许可 2020.05 360、烽火集团等33家中 国公司及机构列入实体清 单 2018.03 美国

12、开启 对从中国进口的商 品大规模征税 中美贸易战中，科技是重要的一环。从产业的角度看，中美之间产业链上相互依存，迫使美国在禁运华为的同时连续6次延迟对华为禁令。 但在科技领域美国对中国芯片环节上下游的战略意图明显。美国对国内企业的制裁打压，将会影响到企业的发展。从投资的角度看，中 美贸易战尤其是科技领域的博弈对公司的发展经营及市场情绪都会有较大的影响，投资的过程中要全面考虑。 9 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 主设备商国内格局进一步稳定，海外略受影响，总体格局稳健2.2 国内：从5G最新中标结果来看，华为份额相比4G时期再次提升， 预计达到55%-60%，中兴和爱立信份额基本稳定，

13、预计分别为 30%和10%上下。诺基亚在运营商份额几乎没有，一定程度上 反映了技术路线选择、背靠市场的繁荣以及内生管理在门槛越来 越高的主设备行业里，是极为重要。国内的中兴、华为等设备商 过去几年不仅拉近了和国外公司的距离，甚至实现了反超。 国外：一定程度上美国对华为的禁运影响公司海外业务的发展， 虽然截止2020年5月共计6次延长华为临时许可证，但不可避免 的在业务拓展方面造成一定的负面影响。2019年华为运营商业 务收入增长3.8%。低于爱立信及诺基亚2019年的营收增长速度。 分类 实际总 金额 公示金额名次厂家份额 单价（万 元） 5G无线网 （基站） 分类 实际总 金额 公示金额名次

14、厂家份额 单价（万 元） 5G无线网 （基站） 预计 700亿+ 中国移动370亿 第一名华为57.7%16.116.1 第二名中兴28.9%15.9 第三名爱立信11.1%15.5 第四名大唐移动2.2%13.5 中国电信&中 国联通（共建 共享） 330亿 第一名华为- 第二名中兴- 第三名爱立信- 第四名大唐移动- 5G核心网5G核心网预计60 亿+ 中国移动30亿+ 第一名华为- 第二名中兴- 第三名爱立信- 中国电信17亿 第一名华为- 第二名中兴- 第三名爱立信- 中国联通未公示未公示未公示- 5G承载网5G承载网 140 亿+ 中国移动90亿+ 第一名华为 61.70 % 7.2

15、 第二名烽火 22.80 % 4.8 第三名中兴 15.60 % 7.9 中国电信20亿+ 第一名华为- 第二名中兴- 其他 烽火、新华三、 欣诺、奥普康 - 中国联通20亿+ 第一名华为- 第二名中兴- 其他新华三、烽火- 资料来源：三大运营商招采网站，国泰君安证券研究 10 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 元器件和模组从低端到高端加速替代已经开始2.2 8% 51% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20002017 美国欧洲日本中国大陆台湾韩国其它 近20年间国内PCB企业市场份额占据半壁江山 国内主流光模块厂商市场份额大幅提升 数据来源：OVUM，IDC，公司公

16、告，国泰君安证券研究 12% 28% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2000 4000 6000 8000 20132018 全球TOP10光模块/器件厂商规模 Top10中大陆光模块/器件企业占全球Top10企业的比例 34.40% 19.60% 13.40% 7.60% 5.30% 5.20% 4.80% 4.30% 3.00%2.40% Huawei Kathrein Commscope Rosenberger ACE Technologies Amphenol RFS Comba Tongyu others 全球通信PCB市场竞争格局 基站天线全球格局 11

17、2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 元器件和模组从低端到高端加速替代已经开始2.2 核心部件或 器件 CPUFPGASOCDA/AD合成器时钟同步天线双工器 国产化比例10%5%10%5%10%90%90% 国外供应商 ADI、TI、 NXP Xilinx、 ALTERA ADI、PMC ADI、TI、 MAXIM MA-COM、 Qorvo、 SKYWORKS ADI、TI等凯瑟琳等CTS等 国内供应商 海思、海光等 海思、中兴微 电子、联发科、 紫光等 长盈精密、 麦捷科技 振芯科技、圣 邦股份、苏州 云芯 三安光电、中 国电科 北斗导航 天奥电子 通宇通讯、世嘉科 技、华为、京信、

18、 飞荣达 武汉凡谷、 大富科技、 盛路通信 资料来源：公司公告、产业链调研，国泰君安证券研究 在科技领域，全球合作与竞争并存，在基站涉及的射频核心部件，国产替代将是大势所趋。 虽然目前国内设备商已经在众多器件领域形成了较稳健、安全的供应链，但是在DAC/ADC、射频SOC、FPGA等方面的产业化、量产 能力、产品良率等方面差距仍然很大，需要重点关注这类产品国产替代的进度。 12 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 形成共建共享格局，5G建设高质量提速，运营商及垂直行业是关键 国内5G产业链Q2-Q3业绩V型反转，投资机会明显 连接建设是刚性基础，疫情对全球5G建设影响变小 03 5G产业

19、进入密集交付期，确定性带来投资价值 13 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 形成共建共享格局，5G建设高质量提速3.1 企业5G频段共建共享内容进展 中国移动2.6GHz、4.9GHz 双方按1:1比例共同投资建设700MHz 5G无线网络，共同所有并有权使用。 中国移动向中国广电有偿提供700MHz频段5G基站，承担700MHz无线网络运 行维护工作，对接传输承载网络，有偿开放共享2.6GHz频段5G网络。 中国广电有偿共享中国移动2G/4G/5G网络为其客户提供服务。 合作期限自协议生效至2031年12月31日。 2020年5月20日,中国移 动和中国广电签署5G共 享共享的合作框

20、架协议； 预计700M频段基站建设 快速启动。 中国广电700MHz、4.9GHz 中国电信3.4GHz-3.5GHz 全国范围内合作共建一张5G接入网络，双方指定区域，分区建设，各自负责在 划定区域内的5G网络建设相关工作，谁建设、谁投资、谁维护、谁承担网络运 营成本。 5G网络共建共享采用接入网共享方式，核心网各自建设，5G频率资源共享。 双方联合保证同等服务水平，不能不当损害另一方的利益。 双方用户归属不变，品牌和业务运营保持独立。 2020年4月24日，中国 电信与中国联通同时公 布2020年5G基站招标结 果。 规模约25万站 中国联通3.5GHz-3.6GHz 共建共享方案符合“加

21、快、高质量”建设基调，是实现资源有效配置、行业健康发展的必然。 广电携频谱资源入局，四家运营商建设方案确定落地，有利于推进5G投资加快。 700M覆盖优势明显，共享合作的开启将更有利于5G的广泛覆盖，促进5G用户渗透率提升，为新应用、新业态发展提供沃土，流量增长 趋势进一步加强。 数据来源：运营商公告，国泰君安证券研究 14 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 运营商高质量发展及垂直行业渗透分别成为5G建设前、后周期主要力量3.2 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月1-2月1-3月1-4月 电信业务

22、收入累计同比（%） 电信业务收入累计同比（%） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20202021202220232024202520262027202820292030 来自运营商和各行业5G设备投资占比 运营商设备支出行业5G设备支出 自2019年下半年，国内运营商战略向高质量发展转换，国内电信收入累计同比数月持续改善，我们预计这种趋势将继续保持， 这为5G建设和运营提供基础保障。 随着 5G 向垂直行业的渗透融合，各行业在5G设备上的支出将稳步增长，成为带动设备制造企业收入增长的主要力量。据信通 院预测，2030 年各行业在5G设备上的支出超过5200 亿元，在设备制造企业

23、总收入中的占比超过六成。 2019年2020年 数据来源：中国信息通信院，国泰君安证券研究 数据来源：工业和信息化部，国泰君安证券研究 15 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 移动和传输网侧均是资本开支重点3.3 -40% -20% 0% 20% 40% 60% -500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 200720082009201020112012201320142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 移动网络传输和宽带其他总投资同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60

24、% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 20132014201520162017201820192020E 移动网络投资结构预估（亿元） 2G网络3G网络4G网络5G网络无线投资同比无线投资占比 国内运营商5G投资周期来临，未来2-3年将持续确定性高景气度，其中2019-2020年移动网络投资占比较高，预计2021年后传 输网侧投资提升。 数据来源：运营商年报，工业和信息化部，国泰君安证券研究 运营商投资预测（亿元） 16 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 疫情对全球5G建设影响变小3.4 $100 $120 $140 $160 $180 $200 $220 4

25、Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 资料来源：GSMA，国泰君安证券研究 5G商用网络遍布全球各大洲 根据GSMA数据， 截止2020年一季度，全球已经有62家运营商在32个国 家/地区商用部署了5G网络；预计到2020年底，全球180家运营商将商用 5G网络，用户数将达1.28亿；预计2025年，全球5G用户数将达17亿，渗

26、 透率20%。 4G时期海外运营商资本开支与国内运营商节奏类似，5G时期预计比国内稍 晚半年至一年，预计2021年欧美主流运营商开始进行5G网络规模建设。 2020年，疫情对海外运营商5G投资建设节奏略有影响，但考虑到原规模建 设在2021年及以后，因此预计影响在变小。 资料来源：Ovum，国泰君安证券研究 海外运营商资本开支也将企稳上行 17 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 整机厂商带动产业链形成整体竞争优势3.5 分类预计总金额公示金额名次厂家份额 5G无线网 （基站） 预计700亿+ 中国移动370亿 第一名华为57.7% 第二名中兴28.9% 第三名爱立信11.1% 第四名大

27、唐移动2.2% 电信&联通330亿依次为华为、中兴、爱立信、大唐移动- 5G核心网 预计60亿+ 中国移动30亿+依次为华为、中兴和爱立信- 中国电信17亿依次为华为、中兴和爱立信- 中国联通未公示未公示未公示- 5G承载网140亿+ 中国移动90亿+ 第一名华为61.70% 第二名烽火22.80% 第三名中兴15.60% 中国电信20亿+依次为华为、中兴、烽火、新华三、欣诺、奥普康等- 中国联通20亿+依次为华为、中兴、新华三、烽火等- 0% 10% 20% 30% 40% 20122013201420152016201720182019 EricssonHuaweiNokiaSamsung

28、ZTE 国内市场来看，最近运营商5G主要设备招采中，国内厂 商的额继续扩大，这是技术、制造、服务优势的综合选 择，未来2-3年内或可以看到会复制到海外市场。 全球市场来看，4G开始国内整机厂商在国际市场竞争力 整体是处于上升趋势，在充分市场竞争环境下，我们认 为这种趋势会继续保持，相应依附的上游公司也将充分 受益，形成更强、整体5G产业竞争优势。 数据来源：DellOro ，国泰君安证券研究 数据来源：工信部招标平台，国泰君安证券研究 18 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 疫情不改全年预期，产业链Q2-Q3业绩V型反转3.6 由于疫情导致运营商投资节奏延缓，以及2019年Q1运营商投

29、资基数较高，通信设备及器件企业在2020年Q1业绩均出现了不同程度的 下降，但运营商全年投资不受影响，甚至在“新基建”政策基调下，有增强的预期。 运营商计划在2020年Q3前完成全年5G投资计划，这意味着Q2-Q3将是密集建设期，目前上下游产业生产制造提速，交付瓶颈较小， 预计相关企业中期业绩将有极高V型反转。 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 19 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 业绩兑现确定性迎来投资机会3.7 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2019-1-22019-2-22019-3-22019-4-22019-5-22019-6-2201

30、9-7-22019-8-22019-9-22019-10-22019-11-22019-12-2 领域及公司 收入 （yoy） （%） 利润（yoy） （%） 通信主 设备 烽火通信6.99%-13.68% 中兴通讯13.09%126.55% IT主设 备 星网锐捷-5.53%-18.65% 紫光股份2.01%11.89% PCB 深南电路47.9%68.02% 沪电股份26.72%143.4% 天线射 频及配 套 新雷能81.32%35.51% 天和防务342.16%221.65% 大富科技43.20%269.92% 京信通信10.25%165.20% 世嘉科技66.74%313.58% 通

31、宇通讯18.35%18.76% 世嘉科技66.74%313.58% 武汉凡谷47.47%209.07% 铁塔资 源 中国铁塔7.51%110.35% 华体科技14.65%60.47% 2019H1电信投资相关企业业绩亮眼 2019H1通信板块投资机会明显 以2019年为例，由于4G网络需求旺盛，2019年上半年国内运营商投资增速较高（例 如中国移动H1投资同比增长7%，下半年负增长），主设备、PCB、天线射频领域主 要公司半年业绩均较为亮眼，相对投资收益明显。 根据运营商2020年全年投资计划推断，预计2020年Q2-Q3运营商投资同比增长10% 以上，产业链主要公司将有较好业绩预期。 数据来

32、源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 20 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 04 流量增长或加速，云基础设施产业链高景 气持续 未来流量高增长趋势，应用及流量产业链受益 上海率先落地新基建行动方案，打响政策细化和实施的发令枪 远程需求拉动云业务收入，上半年资本开支仍处于上行周期 IDC基建光网络布局服务器、交换机业绩将逐步兑现 21 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 01工信部数据验证未来流量高增长趋势，应用及流量产业链受益4.1 图 ：单月流量持续增长，疫情初期同比增速触底反弹 图：5G用户渗透率持续提升（百万户） 数据来源：工信部，国泰君安

33、证券研究数据来源：中国电信，中国移动，国泰君安证券研究 疫情初期单月移动数据流量同比增速拐点向上，流量爆发成确定性趋势。2020年1-2月份的移动互联网接入当月流量单月增速同比拐点 向上，从2019年底30%的增速，跃升为1月和2月的44%、45%，主要是由于疫情导致线上应用的爆发式增长、以及用户对高流量应用的 使用习惯进一步养成。同时由于广大用户2月份在家使用线上应用，所以我们认为固网流量的月度同比增速或远远高于移动网络。 5G用户渗透率有望持续提升，对未来流量增长保持乐观预期。自今年一月起，中国移动领衔三大运营商实现5G用户渗透率持续提升，我 们预计到2020年年底渗透率将达8%-10%。

34、未来5G用户数渗透叠加户均流量的进一步提升，将带来新一轮的流量爆发。 22 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 01疫情期间远程办公、社交娱乐、电商等需求拉动云厂商业务收入4.2 图 ：北美云巨头云业务总收入整体稳步提升（亿美元）图：国内云厂商一季度云业务收入放缓（十亿 元） 数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 50 100 150 200 250 300 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 微软Inte

35、lligent Cloud亚马逊AWS谷歌other revenues总收入YOY 海外三家云计算厂商的云业务总收入保持稳健增长，疫情拉动需求，云服务业绩表现好于预期。受益于疫情期间远程办公、社交娱乐、 电商等需求的拉动，三家厂商云计算业务总收入297.2亿美元，同比增长30.4%，一季度业绩表现优异。具体来看，服务器寿命变化是 AWS业务增长的重要因素；微软云业务主要来自于Azure拉动；疫情期间更强的G Suite需求促使谷歌云业务的大幅增长。 国内三家云厂商云业务收入总体环比放缓，阿里云表现优异。阿里全财年云业务收入突破400亿元，同比增长62%，主要来自公共云与 混合云业务的收入贡献；

36、一季度云业务实现12亿元（同比增长58%，环比增长14%），是BAT中唯一一家实现环比正增长的企业。 23 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 01资本开支上半年仍处于上行周期，海外受疫情影响下半年存在不确定性4.3 图 ：云厂商长期Capex持续回暖，国内云巨头增速保持两位数 表：2020年北美云服务资本开支预期下滑，国内厂商将加大投入 数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 数据来源：公司财报，国泰君安证券研究 企业资本开支预期 谷歌 谷歌预计2020年资本支出较2019年有轻微的降低，主要由于办公设施收购节 奏大幅放缓，在科技设备方面的支出也会有轻微的降低或者持平，服务器方 面的支出

37、将多于数据中心 亚马逊亚马逊无明确的态度 微软 随着供应链约束的缓解，预计微软资本支出将出现实质性的连续增长，以支 持对云服务的不断增长的使用和需求。 FacebookFacebook表示将削减2020年的总开支来提高利润率 阿里 未来3年再投2000亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技 术研发攻坚和面向未来的数据中心建设 腾讯 腾讯未来五年将投入5000亿，重点投入云启产业基地、工业互联网基地、创 新中心、产业园区等方面的建设 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1

38、 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 北美云巨头国内云巨头北美云巨头YOY国内云巨头YOY 海外云巨头资本开支上半年仍处于上行周期，下半年受疫情持续影响存在一定不确定性。北美四家云厂商资本开支自2019年Q2以来回 暖趋势显著，2020Q1短期受疫情环比轻微下滑。中短期内，欧美受疫情的影响或将持续，北美各大云厂商资本开支存在不确定性。若 经济下滑超预期。但长期来看资本开支处于上升态势，云基础设施建设景气度较高。 疫情控制得力叠加“新基建”政策催化，国内云厂商未来资本开支或

39、将继续保持增长。国内BAT资本支出经历6个季度的持续下行后反弹， 2019Q4同比增速由负转正高达36.3%，或进入高景气周期。2020Q1主要系百度同比下滑82.5%拖累总体增速。 24 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 01上海率先落地新基建行动方案，打响政策细化和实施的发令枪4.4 图：上海版“新基建”包括新网络、新设施、新平台、新重点四大重点领域 数据来源：上海发改委，国泰君安证券研究 新网络 以新一代网络基础设施为主 高水平建设5G和固网“双千 兆”宽带网络，新建3.4万个5G 基站 加快布局全网赋能的工业互联 网集群 进一步提高IPv6活跃用户占比 推动卫星互联网基础设施建

40、设 新平台 以人工智能等一体化融合基础 设施为主 采用阶段性滚动扩容方式，建 设新一代高性能计算设施和科 学数据中心 推动相关企业打造亚太一流的 超大规模人工智能计算与赋能 平台 探索建设临港新片区“国际数 据港”互联设施体系 新终端 以智能化终端基础设 施为主 建设国内领先的车路 协同车联网和智慧道 路，新增50公里开 放测试道路，建成市 级公共停车信息平台 新设施 以创新基础设施为主 持续推进光子科学大设施群建 设 争取国家支持布局新一轮重大 科技基础设施 上海市推进新型基础设施建设行动方案（2020-2022年）落地，形成了上海版“新基建”“35条”，推进上海特色“新基建”。 统筹好全市

41、工业用能指标，向具有重要功能的互联网数据中心建设项目作适当倾斜，研究继续新增一批互联网数据中心机架数。行动方 案中指出除了“十三五”规划的6万个机柜之外会另外有序发放新的能耗指标，发布会中上海市经信委副主任指出，明年一季度前，上海 将新增6万数据中心机架供给，直接投资约120亿元，将带动投资超过380亿元。 上海对能耗指标发放的把控历来较为严格，利好综合实力较强的IDC企业。 25 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 01以光模块、IDC、交换机为核心的云计算基础建设将迎来大年4.5 图 ：流量繁荣是下游景气度的直接反应，是中游流量基础设施景气的前瞻指标 数据来源：公司财报，国泰君安证券

42、研究 光模块：20年是模块大年，5G与数通共振。关注数通龙头中际旭创，战略布局电信市场，未来有望成为电信+数通双领域龙头。新易盛 立足电信市场高端100G产品，400G海外实现客户突破，有望助理公司长期发展。光迅科技电信市场龙头，接入与传输稳健增长，自产 芯片确保长期竞争力。 流量基石IDC，双主线寻找投资机会。（1）深度绑定阿里、腾讯等云计算大客户，同时具备国资背景在资源获取上具备优势，中长期成 长可持续性强，关注大客户订单、相关资源获取等短期催化：如宝信软件、数据港；（2）完成一线城市布局或在一线城市储备丰富资源， 关注下半年新项目集中交付和上架率提升带来的环比改善：如光环新网、奥飞数据。

43、 交换机在IaaS投资占比较高，看好白盒交换机厂商。考虑到星网锐捷在数据中心和运营商招标中持续获得较大份额，同时在瘦客户机市 场受益于信创替代逻辑，政企客户需求稳定，推荐星网锐捷。 26 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 车联网：赛道加速，百舸争流，感知硬件和模组风头正盛 工业互联网：投资将加速推进，平台的应用将逐渐扩大至各行业 卫星&北斗：北斗组网将收关，卫星互联网升温，地面竞争扩展至空天 05 承上启下，创新新基建进入导入/成长期 新基建触角：疫情影响逐渐消化，模组&智慧灯杆重回高增长 云视讯：疫情后云视讯优秀平台受益，超高清视频供给端发力空间巨大 27 2020年国泰君安中期投资

44、策略线上交流会 车联网循序渐进，发展阶段清晰5.1 车内网（端） 感知层，通过车载终端的RFID（射频识别）、GPS等设备，以CAN总线等技术连接起来，感知车辆的 信息及状态。 车际网（管） 互联互通层，车联网最关键一环，它将部分车辆运行中的关键信息、发送至附近车辆，实现车与车、车 与路互联互通。 车云网（云） 云层，将车辆产生的信息通过移动网络发送至云端，通过大数据分析出车辆的工作状态，并及时发现潜 在故障及危机，实行相应解决预案。 资料来源：国泰君安证券研究 车联网是以车内网、车际网和车载移动互联网为基础，依托信息通信技术，通过“人-车-路-云”的全方位连接和数据 交互，实现智能动态信息服

45、务、车辆智能化控制和智能交通管理。 车联网可以分为三个阶段：第一个阶段是基于车载信息系统和无线网络，实现车载信息综合服务，产业已经完全成熟， 渗透率比较高；第二阶段是实现C-V2X的车路网云协同服务阶段，实现费用交付、辅助驾驶、车辆管理等功能，目前 正处于这个阶段快速发展期；第三阶段是智慧出行阶段，可实现整体交通高效管理，预计2025年后开始进入逐步渗透。 28 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 车联网多重共振，智能汽车产业推进加速5.1 2 9 11 24 46 41 0 10 20 30 40 50 201320142015201620172018 国家政策持续扶持，将智能网联汽车

46、的发展纳入国家战略中，给予相关行业政策优惠，车联网产业未来的发展目标及 行动路径也趋于清晰。 5G网络以及路侧端基础设施规模建设推动车联网升级落地加速。 国内资本市场对于车联网热度较高。自2013年以来，自动驾驶相关企业的融资次数不断增加，而在二级市场，也新增 了车联网行业指数，收益表现整体来看强于大盘，这意味着资本对于车联网行业的青睐。 国内自动驾驶行业相关企业融资次数智能网联示范区覆盖省份示例 资料来源：各政府官网，国泰君安证券研究 数据来源：亿欧、国泰君安证券研究 29 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 车联网感知硬件是整个车联网的基础5.1 资料来源：Beaudaniels 0

47、 500 1,000 1,500 2,000 20172020E2025E2030E 毫米波雷达摄像头超声波雷达激光雷达 摄像头、毫波雷达、激光雷达是目前主要的环境感知传感器，并且可交互，车路多种感知硬件协同是趋势。 毫米波雷达已经广泛用于智能汽车，国内产品亟待突破。目前，毫米波雷达市场主要由国外美安Autoliv、博世Bosch、大陆 Continental和德尔福Delphi四大厂商主导，国内已有部分企业具有一定基础，例如盛路通信和雷科防务分别与国内ICT巨头 进行开发测试。 激光雷达价格日益“平民化”。国内激光雷达头部公司主要是万集科技、中海达、大族激光，已经具有相当强的竞争能力。 汽车

48、传感器图 2017-2030全球车用传感器市场规模预测（亿元） 数据来源：日本矢野研究所、国泰君安证券研究 30 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 车联网车规级模组及终端市场风头正盛5.1 34 50 68 87 104 121 136 150 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20162017201820192020202120222023 全球车联网通信模组数量（百万块）全球车联网通信模组数量（百万块） 6 13 15 17 19 22 25 28 0 5 10 15 20 25 30 20162017201820192020202120222023 中国

49、车联网通信模组数量（百万块）中国车联网通信模组数量（百万块） 厂商产品是否是车规级 移远通信 厂商产品是否是车规级 移远通信 AG550Q、AG15、AG35、AG520R 是 RG500Q、RG510Q、RM510Q、RM500Q 高新兴高新兴GM551A、GM552A、GM860A、GM556A、GM800、GM850A、GM801是 日海智能日海智能 SIM8100、SIM7800是 SIM8200、SIM8300 华为华为MH5000、ME959 中兴通讯中兴通讯 ZM8350是 ZM9000 广和通广和通FG150 大唐电信大唐电信DMD31 车联网模组芯片产业链相对比较丰富，国内车规级模组产品丰富，即将进入规模应用。 国内移远通信、日海智能、广和通为首的头部模组厂商都已经涉猎了车联网领域，形成了集群式竞争力。 数据来源：有方科技招股说明书、国泰君安证券研究 31 2020年国泰君安中期投资策略线上交流会 015.2 2020年是北斗全球系统建设的收官之年。北斗全球系统最后一颗组网卫星已经运