金斯瑞生物科技：多板块协同加速成长四位一体战略未来可期-220803（81页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2022 年年 08 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次首次）当前价：27.55 港元 金斯瑞生物科技（金斯瑞生物科技（1548.HK）医药生物医药生物 目标价：56.06 港元（6 个月）多板块协同加速成长，四位一体战略未来可期多板块协同加速成长，四位一体战略未来可期 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数

2、据来源：Wind 基础数据基础数据 52 周区间(港元)17.58-42.5 3 个月平均成交量(百万)6.2 流通股数(亿)21.14 市值(亿)582.41 相关相关研究研究 推荐逻辑推荐逻辑：1）公司是全球基因合成龙头，全球市占率超 30%，为下游增量业务导流、高附加值业务打开长期空间；2）蓬勃生物是公司生物药 CDMO 平台，生物药 CDMO：提供抗体药开发全生命周期 CDMO服务；GCT CDMO：国内质粒龙头，是国内 GCT 项目经验最丰富的 CDMO 企业之一；3）杨森/传奇生物合作开发的 Cilta-cel（商品名：Carvykti）2022年 2月 28日在美获批上市、5 月

3、 6日获欧盟附条件上市许可，是首款获 FDA批准的国产出海 CAR-T产品。其临床数据亮眼，安全可控性高，或将为 r/r MM 提供更前线治疗方案。生命科学业务是公司发展基本盘，基因合成传统业务稳健增长，蛋白、抗体、生命科学业务是公司发展基本盘，基因合成传统业务稳健增长，蛋白、抗体、多肽、引物等增量业务崛起，试剂、仪器设备等高壁垒业务开启新成长曲线。多肽、引物等增量业务崛起，试剂、仪器设备等高壁垒业务开启新成长曲线。根据公司业绩演示材料数据，2021年全球生命科学潜在市场规模 120亿美元，预计 2028年将达 300亿美元。金斯瑞生命科学业务 2021年实现营收 3.2亿美元（+26.4%）

4、；实现毛利 1.8亿美元（+10.9%）。公司生命科学业务发展逻辑清晰，从传统基因合成向多肽、蛋白、抗体等下游增量业务延伸，拓展产品类型同时推进产能与自动化建设，衍生高附加值仪器设备业务有望成为新增长点。蓬勃生物布局抗体药与蓬勃生物布局抗体药与 GCT CDMO黄金赛道，产能建设加速业绩腾飞。黄金赛道，产能建设加速业绩腾飞。生物药市场快速扩容,CDMO业务持续繁荣。据 Frost&Sullivan 测算，2020年全球生物药、GCT CDMO市场规模分别为 180亿美元、17.2亿美元，预计 2025年将达 460亿美元、78.6亿美元，2020-2025 年 CAGR为 20.6%、35.5

5、%。蓬勃生物客户基础良好、在手订单饱满、产能高速扩张，2021 年实现收入 0.8 亿美元（+101.2%）。其中，生物药 CDMO业务实现营收 6110万美元（+77.6%）；GCT CDMO 实现营收 1880 万美元（+203.2%），高速发展有望持续。传奇生物传奇生物首款首款 BCMA CAR-T产品产品 Cilta-cel在美获批，国产创新药出海实现新在美获批，国产创新药出海实现新突破突破。Cilta-cel是杨森与传奇首款靶向 BCMA CAR-T疗法，为 r/r MM患者提供安全可控的早期、持久且深度缓解，是目前全球 CAR-T产品 Best-in-class。Carvykti将

6、为 r/r MM适应症提供更前线治疗方案，为CAR-T产品打开广阔空间。杨森已支付传奇八项里程碑付款 6亿美元，潜在付款达 8.2亿美元。公司管线覆盖广泛，临床及商业化快速推进，有望长期增长。盈利预测盈利预测与评级与评级。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 6.8/12/21.6亿美元，归母净利润分别为-2.6 亿美元/-1.7 亿美元/0.1 亿美元。根据分部估值法，给予2023 年合理市值 1185.04亿港元，对应目标价为 56.06港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：新业务拓展不及预期；在手订单转化不及预期；公司产能扩张进度不及预期；传奇生物 CAR-T产品商