【万联证券】青岛啤酒（600600）-点评报告：销量企稳回升，盈利能力提升-250901（3页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|食品饮料食品饮料 Table_Title 销量企稳回升，盈利能力提升销量企稳回升，盈利能力提升 Table_StockRank 增持增持(维持)Table_StockName 青岛啤酒（青岛啤酒（600600）点评报告）点评报告 Table_ReportDate 2025 年 09 月 01 日 Table_Summary 事件事件:2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年度报告。投资要点投资要点:销量回暖，营收小幅增加。销量回暖，营收小幅增加。公司 2025 年上半年实现营业收入 204.91 亿元（YoY+2.

2、11%），实现归母净利润 39.04 亿元（YoY+7.21%），实现扣非归母净利润 36.32 亿元（YoY+5.99%）。营收上升主因为销量增加，2025年上半年青岛啤酒主品牌共实现产品销量 271.3 万千升，同比增长3.95%，其中中高端以上产品实现销量 199.2 万千升，同比增长 5.06%。2025Q2 单季，公司实现营收 100.46 亿元，同比+1.28%，实现归母净利润 21.94 亿元，同比+7.32%。实现扣非归母净利润 20.29 亿元，同比+6.02%。二季度啤酒销量同比增长 1.02%至 247.1 万千升，其中青岛啤酒主品牌销量同比增长 3.88%，其他品牌同比

3、增长 4.81%。成本下行利润率提升，费用管控平稳。成本下行利润率提升，费用管控平稳。2025 年上半年公司毛利率为43.70%，同比+2.10pcts；净利率为 19.39%，同比+0.85pcts，受益于大麦等啤酒原材料成本下降，公司毛利率、净利率双双提升。费用端，2025年上半年公司销售费用率及管理费用率分别为 10.67%/3.33%，同比-0.14pcts/+0.01pcts，相对保持稳定。盈利预测与投资建议：短期来看，盈利预测与投资建议：短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。长期来看，长期来看，公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高

4、端市场均布局，未来高端化推动均价提升仍有空间。我们维持公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 47.95/52.29/56.44 亿元，同比增长 10.35%/9.06%/7.95%，对应 EPS 为 3.51/3.83/4.14 元/股,8 月 29 日股价对应 PE 为 20/18/17倍，维持“增持”评级。风险因素：风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险 Table_ForecastSample 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)32137.83 33215.62 34277.46 35

5、295.25 增长比率(%)-5.30 3.35 3.20 2.97 归母净利润(百万元)4344.98 4794.51 5228.80 5644.39 增长比率(%)1.81 10.35 9.06 7.95 每股收益(元)3.19 3.51 3.83 4.14 市盈率(倍)21.82 19.78 18.13 16.80 市净率（倍）3.26 2.97 2.70 2.47 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）1,364.20 流 通A股（百 万 股）709.13 收 盘 价（元）69.50 总 市 值（亿 元）948

6、.12 流 通A股 市 值（亿 元）492.84 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高 销量企稳回升，新篇章待启 产品销量承压，盈利能力提升 Table_Authors 分析师分析师:陈雯陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱： -10%0%10%20%30%40%50%青岛啤酒沪深300证券研究报告证券研究报告 公司点评报告公司点评报告 公司研究公司研究 3229