【东方证券】可转债市场周观察：估值调整不改慢牛行情-250901（9页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。固定收益|动态跟踪 研究结论研究结论 转债自 6 月底跟随权益一路上涨以来，本周发生明显回撤，估值大幅压缩导致跑输正股，百元溢价率压缩超过 4 个百分点，此轮回调其实并不意外，但幅度确实偏大。在纯债收益下滑，固收向权益要收益的环境下，转债估值不断突破前高，过高的估值在牛市环境下不会造成趋势性扰动，但必然加大回调时的波动。此轮调整二级债基有赎回迹象，一级债基变化不大，ETF 仍保持净流入。我们认为，当前转债的动能来自权益市场，在权益慢牛环境下转债趋势未变，

2、但上涨动力已从正股加估值双击快涨的第一阶段进入震荡慢涨的第二阶段，本周估值大幅下杀大概率是短期低点，长期看转债依然是相对优质资产，后市依旧看多，交易型机会增多，择券策略不宜过于激进。本周权益继续放量上行，两融余额突破 2.2 万亿元，证券 ETF 净流入最多，受“人工智能+”政策推动，半导体、通信设备（AI 算力链）涨幅居前，锂电池因龙头业绩大增而领涨。上涨的同时市场波动加大，周二周三的回调为快速上行的市场降温，整体看利大于弊，为慢牛夯实基础。本周转债受权益震荡影响大幅下跌，日均成交额继续上行，来到 1007.04 亿元。中证转债指数下跌 2.58%，平价中枢下行 0.8%，来到 111.2

3、元，转股溢价率中枢下行3.0%，来到 18.7%。从风格看，本周大盘、AA+转债跌幅较小，高价、低评级转债跌幅较大。风险提示风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 09 月 01 日 齐晟 执业证书编号：S0860521120001 杜林 执业证书编号：S0860522080004 王静颖 执业证书编号：S0860523080003 徐沛翔 执业证书编号：S0860525070003 转债仓位偏低，看多逻辑不变：可转债市场周观察 2025-08-26 本轮赎回压力或止于基金端：固定收益市场周观察

4、2025-08-25 补跌后骑乘空间增大，继续挖掘中短端城投：信用债市场周观察 2025-08-25 估值调整不改慢牛行情 可转债市场周观察 固定收益|动态跟踪 估值调整不改慢牛行情 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 1 可转债观点：估值调整不改慢牛行情可转债观点：估值调整不改慢牛行情.4 2 可转债回顾：周中权益震荡，转债估值下行.5 2.1 市场整体表现：权益震荡盘整，科技板块领涨.5 2.2 正股、估值双弱，大盘、AA+转债跌幅较小.6 风险提示.7 固定收益|动态跟踪

5、估值调整不改慢牛行情 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：百元溢价率大幅下行.4 图 2：高价、中高评级转债跌幅较小.4 图 3：YTM 为正转债数量持续低位（只）.5 图 4：各宽基指数走势分化.5 图 5：申万一级行业 15 涨 16 跌.5 图 6：涨幅前十转债.6 图 7：大元、欧通、赛力最为活跃.6 图 8：平价中枢小幅下行、转股溢价率中枢下行.6 图 9：上交所除公募基金外转债持仓多下滑（亿元）.6 图 10：深交所各机构转债持仓多数上行（亿元）.6 图 1

6、1：转债平价中枢小幅下行（元）.7 图 12：转股溢价率中枢下行.7 固定收益|动态跟踪 估值调整不改慢牛行情 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 1 可转债观点：可转债观点：估值调整不改慢牛行情估值调整不改慢牛行情 转债自 6 月底跟随权益一路上涨以来，本周发生明显回撤，估值大幅压缩导致跑输正股，百元溢价率压缩超过 4 个百分点，此轮回调其实并不意外，但幅度确实偏大。在纯债收益下滑，固收向权益要收益的环境下，转债估值不断突破前高，过高的估值在牛市环境下不会造成趋势性扰动，但必然加大回调