【国金证券】基础化工行业研究：业绩压力仍存，看好周期与成长共振向上-250831（45页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点 在周期下行背景下，化工板块业绩仍然承压。在经历了 2021 年期间周期向上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致板块盈利能力下滑，虽然 2025 年开始各领域终端需求逐渐步入修复期，但化工板块整体表现仍然相对疲软。2025 年上半年化工行业整体实现营业收入3.2 万亿元，同比下滑 5%；归母净利润 1015 亿元，同比下滑 12%。2025 年 2 季度化工整体业绩环比仍然承压，单季度化工行业整体实现营业收入 1.58 万亿元，同比下滑 7.6%，环比下滑 0.3%；归母净利润 484 亿元

2、，同比下滑 19.6%，环比下滑 8.9%。从各细分子行业来看，2025 年上半年收入和利润均表现较好的行业有玻纤和氟化工等，业绩承压的行业有石油贸易、纯碱和氨纶等；2025 年 2 季度业绩增速较高的有农药、氟化工和玻纤等；业绩承压的行业有石油贸易和纯碱等。2025 年上半年盈利能力提升明显的行业有氟化工、钾肥和玻纤等，下滑显著的有纯碱、轮胎和无机盐等；2025 年 2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氟化工、钾肥和玻纤等，下滑明显的行业是纯碱和无机盐等。2025 年至今化工板块各个子行业景气度分化较为明显，景气开始承压的轮胎板块为我国出海产业的典型代表，主要受到海外加征关税带来的负面冲击；

3、纯碱则是由于行业供需过剩导致价格持续下跌。景气向好的板块有氟化工、玻纤和钾肥，其中氟化工在 2 季度进入旺季后需求具备支撑同时供需格局较好，因而价格出现上涨；玻纤在下游需求改善的背景下厂家宣布提价，从而实现盈利的底部回升；钾肥 1 季度受益于春耕备肥需求驱动叠加全球供应趋紧预期带来的涨价行情，2 季度淡季不淡，在大合同价格大幅上调的背景下，合同签订后整体价格短期调整后迅速重启上涨通道。从企业端的股价和业绩表现来看，农药板块的个股业绩表现相对较好，涨价和主题为两大投资主线。农药板块相关企业主要受益于部分品种的涨价行情，同时前两年板块经历下行周期后业绩基数相对较低，因而在 2025 年上半年表现出

4、较强的业绩弹性。此外在行业整体基本面偏弱的背景下，人形机器人、固态电池材料等相关概念股也迎来主题性行情。龙头企业的业绩随着所处行业景气度的切换出现分化，具备成本优势和完善布局的龙头彰显业绩韧性。受需求疲软和化工产品价格底部震荡的影响，万华和华鲁 2025 年上半年业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑 25.1%、29.5%；农药龙头扬农在行业景气回暖的背景下迎来业绩改善，上半年归母净利润同比增长 5.6%。轮胎行业在竞争加剧和海外关税风险等多重负面影响下盈利能力有所承压，赛轮轮胎 2025 年上半年归母净利润同比下滑 14.9%。投资建议 虽然化工板块整体基本面偏弱但细分领域机会仍存，一方面周

5、期在磨底阶段下具备涨价能力的弹性品种关注度较高，另一方面在科技产业趋势下主题性较强的新材料板块也成为重要投资方向。从业绩表现来看，周期方向目前基本面仍然处于底部估值且具备一定的性价比，同时在“反内卷”政策端的催化下市场对于盈利修复预期的信心也有所提升，建议关注需求具备支撑且供应端有望出现积极变化的细分板块。成长方向，人形机器人、固态电池、AI 等板块产业趋势逐渐明晰，上游材料也有望随着下游发展进入放量期。风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑等 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、化工行业半年报总结

6、.9 1.1 化工板块业绩仍然承压.9 1.2 化工行业运营效率和资产结构仍待改善.12 二、细分子行业表现分化.14 三、重点细分子行业分析.16 3.1 石油加工.16 3.2 石油贸易.16 3.3 纯碱.17 3.4 氯碱.18 3.5 无机盐.19 3.6 其他化学原料.19 3.7 氮肥.20 3.8 磷肥.21 3.9 钾肥.22 3.10 复合肥.22 3.11 农药.23 3.12 日用化学产品.24 3.13 涂料油墨.24 3.14 民爆用品.25 3.15 纺织化学品.26 3.16 氟化工及制冷剂.27 3.17 磷化工及磷酸盐.28 3.18 聚氨酯.28 3.19