【华源证券】物流主业短期承压，静待转型升级释放盈利弹性-250830（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|铁路公路铁路公路港股港股|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S王惠武SAC：S曾智星SAC：S张付哲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2828 日日收盘价（港元）7.79一年内最高/最低（港元）8.26/5.68总市值（百万港元）19,036.70流通市值（百万港元）19,036.70资产负债率（%）58

2、.62资料来源：聚源数据深圳国际深圳国际(00152.HK)(00152.HK)物流主业短期承压，静待转型升级释放盈利弹性投资要点：投资要点：事件：事件：深圳国际发布 2025 年度中期业绩公告，2025 上半年公司实现收入 66.70 亿港元，同比+0.9%，股东应占盈利 4.90 亿港元，同比-24.90%。物流业务收入随业务规模增长物流业务收入随业务规模增长，高速公路及大环保业务整体经营稳健高速公路及大环保业务整体经营稳健。2025 上半年公司实现收入 66.70 亿港元，同比+0.9%，其中 1）物流业务实现收入 9.87 亿港元，同比+12%，主因若干物流港项目投运致使业务规模扩大，

3、截至 2025 年 6 月底，公司在全国 41 个城市实现布局，管理及经营 53 个物流项目，总运营面积约 671 万平方米，成熟园区的综合出租率为 87%；2）物流园转型升级业务实现收入 0.69 亿港元，同比+9%，主因华南数字谷项目出租情况改善；3）高速公路与大环保业务实现收入 42.20 亿港元，同比+4%，其中收费公路业务整体经营稳健，实现收入 26.38亿港元，同比持平；大环保业务持续改善，实现收入 8.08 亿港元，同比+2%；4）港口业务实现收入 13.94 亿港元，同比-13%，主因煤炭价格下行叠加市场需求放缓影响。物流主业业绩短期承压物流主业业绩短期承压，转型升级有望带来增

4、量收益释放转型升级有望带来增量收益释放。2025 年上半年公司实现股东应占盈利 4.90 亿港元，同比-24.90%，其中，1）高速公路与大环保业务实现盈利 4.84 亿港元，同比+12%，主因财务成本大幅减少与财务资产公允价值变动产生的收益；2）物流业务实现盈利 793 万港元，同比-98%，主因去年同期项目置入华夏深国际 reit，并贡献税后收益 5.87 亿港元，而今年并无该收益；3）港口业务实现盈利 0.12 亿港元，同比-72%，主因需求疲软与竞争加剧；4）物流园转型升级业务实现盈利 2.03 亿港元，主因确认前海住宅项目物业销售收益；公司积极推进华南物流园转型升级项目，其中 202

5、4 年已确认税后收益 23.67 亿港元，后续仍有约 47.51万平方米土地约 82 亿港元增值收益有待释放。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司华南物流园区转型升级项目进入兑现期，土地整备提供利润增量，分红提升下公司价值凸显。我们维持此前业绩预期，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 36.4、36.5、28.0 亿港元，对应 PE 分别为 5.2/5.2/6.8x，维持“买入”评级。风险提示风险提示。物流园区项目进展或资产证券化进度不达预期物流园区项目进展或资产证券化进度不达预期；转型升级进度不及预期转型升级进度不及预期；高速公路车流量有待恢复。高速公路车流量有待恢复。盈利预测与估

6、值（港币）盈利预测与估值（港币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万港元）20523.815570.615514.316400.617250.2同比增长率（%）32.2%-24.1%-0.4%5.7%5.2%归母净利润（百万港元）1901.62872.43637.93654.42795.9同比增长率（%）51.7%51.1%26.6%0.5%-23.5%每股收益（港元/股）0.801.201.491.501.14ROE（%）6.0%8.8%10.1%9.2%6.6%市盈率（P/E）7.695.655.235.