【国金证券】古井贡酒（000596）-业绩符合预期，稳底盘并推新拓增量-250830（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 8 月 29 日，公司披露 2025 年半年报，25H1 实现营收 138.8亿元，同比+0.5%；归母净利 36.6 亿元，同比+2.5%。其中 25Q2实现营收 47.3 亿元，同比-14.2%；归母净利 13.3 亿元，同比-11.6%。业绩符合预期。经营分析 从产品结构来看从产品结构来看：25H1 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收 109.6/11.8/15.0 亿元，同比+1.6%/-4.4%/+6.7%，其中销量分别+10.8%/+9.3%/+12.1%，吨价分别-8.3%/-12.5%/-4.8%至23.5/6.

2、0/9.8 万元/吨，毛利率分别-1.2pct/-4.2pct/-1.5pct 至85.1%/52.0%/70.6%。25H1 各品系量增价落，消费分化趋势下结构普遍性有所回落。从 区 域 结 构 来 看从 区 域 结 构 来 看：25H1 华 北/华 南/华 中 分 别 实 现 营 收8.1/7.7/123.0 亿元，同比分别-27.0%/-5.8%/+3.6%；25H1 末经销商数量分别较 24 年末+18/-6/-32 家至 1378/655/3009 家。报表质量层面报表质量层面：1）25Q2 归母净利率+0.8pct 至 28.1%，其中毛利率同比-0.3pct，销售费用率-1.9p

3、ct、管理费用率+0.8pct、财务费用率+1.0pct；25H1 销售费用内部综合促销费同比-8.3%，广告费同比+3.9%。2）25Q2 末合同负债余额 14.3 亿元，同比-7.9 亿元，考虑环比合同负债变量后 25Q2 营收同比-20.3%。25Q2 销售收现 69.8 亿元，同比+18.7%，25Q2 末应收款项融资余额 7.4 亿元，环比-38.7 亿元，期内销售收现高增与前期票据回款当期形成现金流入相关；25H1 销售收现 152.1 亿元、同比+6.8%。面临 Q2 至今外部环境冲击，公司一方面放缓对渠道回款诉求，另一方面推新布局新赛道（如推出轻度古 20、26 度 375ml

4、 定价 375元，光瓶酒老瓷贡、老玻贡等）。公司在省内的品牌优势仍然牢固，持续落实“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”。盈利预测、估值与评级 我们预计 25-27 年收入分别-2.9%/+6.9%/+10.4%；归母净利分别-2.6%/+11.1%/+16.3%，对应归母净利分别 53.8/59.7/69.5 亿元；EPS 为 10.17/11.30/13.14 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为16.8/15.2/13.0 倍，维持“买入”评级。风险提示 宏观经济复苏不及预期，区域市场竞争加剧，全国化外拓不及预期，食品安全风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2

5、026E 2027E 营业收入(百万元)20,254 23,578 22,895 24,470 27,005 营业收入增长率 21.2%16.4%-2.9%6.9%10.4%归母净利润(百万元)4,589 5,517 5,376 5,971 6,945 归母净利润增长率 46.0%20.2%-2.6%11.1%16.3%摊薄每股收益(元)8.68 10.44 10.17 11.30 13.14 每股经营性现金流净额 8.51 8.94 10.59 11.81 13.84 ROE(归属母公司)(摊薄)21.3%22.4%20.0%20.3%21.4%P/E 26.8 16.6 16.8 15.2

6、 13.0 P/B 5.7 3.7 3.4 3.1 2.8 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800129.00147.00165.00183.00201.00219.00237.00240830241130250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额古井贡酒沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E