【国盛证券】老凤祥（600612）-2025Q2销售收入增速转正，营运质量稳健-250830（3页）.pdf

1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 老凤祥（老凤祥（600612.SH）2025Q2 销售销售收入增速转正收入增速转正，营运质量稳健，营运质量稳健 2025H1 公司营收下降公司营收下降 16.5%，归母净利润下降归母净利润下降 13.1%。2025H1 公司实现营收 333.6 亿元，同比下降 16.5%，毛利率同比下降 0.5pcts 至8.7%，销售费用率同比下降 0.1pcts 至 1.3%，管理费用率同比下降 0.1pcts 至0.6%，叠加政府补助增加（2024H1 为 849 万元，2025H1 为 3.5 亿元）

2、，2025H1 公司归母净利率提升 0.1pcts 至 3.7%，归母净利润同比下降13.1%至 12.2 亿元。单单 Q2 来看，来看，公司营收同比增长 10.51%至 158.35 亿元，增速转正，单 Q2 毛利率下降 2.4pcts 至 8.3%，综合考虑政府补助的增加后，Q2 归母净利润同比增长 0.88%至 6.07 亿元。2025Q2 线下净开店，电商逐步拓展，线下净开店，电商逐步拓展，产品创新产品创新持续持续。1）渠道端：）渠道端：截至2025H1 末公司共计拥有营销网点 5550 家，较年初净减少 288 家，其中单 Q2 净开店 9 家，扭转网点下降趋势，公司鼓励支持总经销、

3、经销商更好的开拓市场。与此同时，针对线上业务，公司开始运营老凤祥天猫旗舰店，推进线上线下融合发展，期内借助淘宝天猫珠宝饰品行业首届“超级首饰发布”，直接展示国家级非遗工艺珍品以及公司新品。2）生产端生产端：上半年公司紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”、“八宝罗盘”等主题新品，同时公司积极与顶级 IP 进行跨界合作，上半年和阿里鱼合作开发圣斗士星矢联名产品，强化品牌和年轻消费群体之间的情感共鸣。从生产层面来看，期内东莞、海南两大生产基地推动生产升级，同时公司下属 6 家工厂试点云智造智能工厂项目，多方面提升数智化能力，实现“快产、快销、快补”的生产模式。波动环境下公司波动环境下公司营运

4、能力保持稳健营运能力保持稳健。2025H1 末存货金额同比增长 2.6%至 72.6 亿元，存货周转天数延长 8 天至 56 天；应收账款同比下降 32%至 10.6 亿元，应收账款周转天数同比基本持平在 4 天左右；2025H1 公司经营活动现金流净额同比下降 8%至 47.1 亿元，期内尽管消费环境波动，但公司的整体营运能力仍保持稳健。展望展望 2025 年，我们预计公司业绩年，我们预计公司业绩下降下降 24%。展望 2025 年我们认为公司将继续加大渠道以及产品调整优化力度，为长期发展奠定基础，当前我们预计公司 2025 年营收下降 13.5%至 491 亿元，归母净利润下降 24%至

5、14.81 亿元。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期持续推进渠道/产品 经 营 效 率 优 化，我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母净 利 润 为14.81/15.94/17.26 亿元，现价对应 25 年 PE 为 17 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 饰品 前次评级 买入 08 月 29 日收盘价（元）47.30 总市值（百万元）24,743.47 总股本（百万股）523.12 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万

6、股）1.91 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 分析师分析师 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱： 分析师分析师 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱： 相关研究相关研究 1、老凤祥（600612.SH）：2024/2025Q1 业绩承压，渠道+产品优化力度加大 2025-05-01 2、老凤祥（600612.SH）：终端销售波动，公司短期业绩承压 2024-10-30 3、老凤祥（600612.SH）：2024H1 业绩稳健增长，双百改革助力公司长远发展 2024-08