【民生证券】三友化工（600409）-2025年半年报业绩点评：二季度业绩环比增长，“反内卷”政策落地或带动公司业绩持续修复-250830（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三友化工（600409.SH）2025 年半年报业绩点评 二季度业绩环比增长，“反内卷”政策落地或带动公司业绩持续修复 2025 年 08 月 30 日 事件：公司披露 2025 年半年度报告：2025 年上半年实现营业收入 95.62亿元，yoy-11.13%；实现归母净利润 0.73 亿元，yoy-77.64%；扣非净利润 0.46亿元，yoy-85.77%。其中，2025Q2 实现营业收入 47.97 亿元，yoy-13.48%，qoq+0.66%；实现归母净利润 0.92 亿元，yoy-63.05%，qoq+

2、585.20%；扣非净利润 0.80 亿元，yoy-68.23%，qoq+337.27%。二季度公司产品售价有所下滑。分板块来看，销量角度，粘胶短纤和 PVC 板块产品销量环比提升，单二季度分别实现销量 21.05 万吨和 11.14 万吨，分别环比提升 2.24 万吨和 0.67 万吨；纯碱、烧碱和有机硅 DMC 销量有所下滑，单二季度分别实现销量 80.58 万吨、13.65 万吨和 1.79 万吨，分别环比减少 1.18 万吨、0.49 万吨和 0.44 万吨。售价角度，二季度化工品销售价格均有所下滑，纯碱二季度均价为 1220.74 元/吨，环比下滑 6.70%；粘胶短纤二季度均价12

3、354.20 元/吨，环比下降 2.69%；烧碱二季度均价 2559.34 元/吨，环比下降6.16%；PVC 二季度均价 4483.69 元/吨，环比下降 5.01%；有机硅 DMC 二季度均价 10406.56 元/吨，环比下降 9.18%。产品价格处于历史相对低位水平，期待“反内卷”政策落地带来的业绩弹性。公司多个产品价格处于历史低位水平，根据百川盈孚的数据，截至 8 月 22 日，重质纯碱处于十年价格分位数 0.5%、粘胶短纤维处于十年价格分位数 32.0%、PVC 处于十年价格分位数 3.1%，有机硅 DMC 处于十年价格分位数 0.5%。而政策端，价格法修正草案（征求意见稿）明确提

4、出“依法依规治理低价无序竞争、推动落后产能有序退出”，我们认为后续各子行业“反内卷”细则明确并且逐步落地后，公司周期板块价格有望回升，公司盈利能力有望修复。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.90、3.91、4.99亿元，EPS 分别为 0.09、0.19 与 0.24 元，08 月 28 日收盘价对应 PE 为 67、32 和 25 倍。考虑到公司多个板块业务价格处于周期低点，后续随着“反内卷”等政策的落地，公司业绩有望修复，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期；政策推进不及预期；地缘冲突加剧的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025

5、E 2026E 2027E 营业收入（百万元）21,361 20,546 23,206 25,272 增长率（%）-2.5-3.8 12.9 8.9 归属母公司股东净利润（百万元）499 190 391 499 增长率（%）-11.8-62.0 106.4 27.5 每股收益（元）0.24 0.09 0.19 0.24 PE 25 67 32 25 PB 0.9 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：6.23 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 分析师 刘隆

6、基 执业证书：S0100524080006 邮箱： 相关研究 1.三友化工（600409.SH）2024H1 业绩预增公告点评：降本增效助力业绩修复，看好粘胶短纤板块盈利的进一步改善-2024/07/10 三友化工(600409.SH)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 21,361 20,546 23,206 25,272 成长能力（%）营业成本 17,942 17,687 1