【民生证券】南山铝业（600219）-2025年半年报点评：氧化铝价格下跌拖累业绩，印尼项目稳步推进-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 南山铝业（600219.SH）2025 年半年报点评 氧化铝价格下跌拖累业绩，印尼项目稳步推进 2025 年 08 月 31 日 事件：公司发布 2025 年半年报。1）业绩：25H1 公司实现营收 172.7 亿元，同比+10.3%，归母净利 26.3 亿元，同比+20.0%，扣非归母净利 26.1 亿元，同比+21.0%；单季度看，25Q2 营收 82.9 亿元，同比-1.8%，环比-7.7%，归母净利 9.2 亿元，同比-31.1%，环比-45.9%；扣非归母净利 9.2 亿元，同比-31.0%，环比-46.0

2、%。Q2 业绩环比下滑预计主要由于氧化铝价格下跌；2）分红：25H1 拟每 10 股派发现金红利 0.4 元（含税），现金分红 4.6 亿元，分红率17.7%。氧化铝价格下跌，拖累 Q2 业绩。1）量：公司目前电解铝产能 68 万吨，氧化铝产能 340 万吨，其中国内 140 万吨，印尼 200 万吨。25H1 预计电解铝产线基本满产，产量约 34 万吨；2）价：25H1 铝价 20321 元/吨，同比+2.7%，山东氧化铝价格 3416 元/吨，同比-0.4%，预焙阳极均价 5329 元/吨，同比+18.4%，其中 25Q2 铝价 20201 元/吨，环比-1.2%，山东氧化铝价格 3032

3、 元/吨，环比-20.2%，预焙阳极均价 5627 元/吨，环比+11.9%；3）利：25H1 公司毛利率 28.5%，同比+3.3pct，净利率 19.2%，同比+2.4pct，其中 25Q2 毛利率 23.7%，环比-9.2pct，净利率 13.5%，环比-11.0pct，预计主要由于氧化铝价格下跌。项目进展：印尼 200 万吨氧化铝项目中一期 100 万吨产能 25H1 已投产，25H2 释放产量，二期 100 万吨产能建设如期推进；印尼 25 万吨电解铝、26 万吨碳素产能同步建设中；同时为配套印尼氧化铝项目，公司规划在印尼建设年产20 万吨烧碱及 16.5 万吨环氧氯丙烷项目，目前项

4、目在积极推进中。核心看点：1）印尼布局 25 万吨电解铝，加码 200 万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资 60.6 亿元在印尼建设 25 万吨电解铝和 26 万吨碳素，此外公司 2024 年 4 月公告在印尼投资 63.3 亿元，分两期建设 200 万吨氧化铝产能，一期 200 万吨产能已有产，期待未来印尼业务成长。2）印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市。2025 年 3 月 25 日，南山铝业国际成功在香港联交所主板上市，通过分拆上市，将借助中国香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼业务。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量

5、化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，三期 20 万吨产能已实现部分投产，未来将充分受益。投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板需求空间较大，我们预计公司 2025-2027 年将实现归母净利 49.3 亿元、52.0 亿元、56.8 亿元，对应现价的 PE 为 10 x、9x 和 8x，维持“推荐”评级。风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）33,477 34,415 39,692 42,302 增长率（%）16.1 2.8 15.3 6

6、.6 归属母公司股东净利润（百万元）4,830 4,925 5,197 5,679 增长率（%）39.0 2.0 5.5 9.3 每股收益（元）0.42 0.42 0.45 0.49 PE 10 10 9 8 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：4.06 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 南雪源 执业证书：S0100525080002 邮箱： 相关研究 1.南山铝业（600219.SH）2024 年年报点评：南山铝业国际港股上市，期待